Zinserhöhung - aber wie?

Etwa drei ganze Din A4-Seiten widmet das aktuelle Protokoll der letzten FOMC-Sitzung (die „Minutes“) der Diskussion über die sogenannten „Liftoff Tools“, den Werkzeugen zur Anhebung der Leitzinsen, im Arsenal der US-Notenbank.

- Einmal wären da die Zinsen auf Überschussreserven (IOER - Interest on Excess Reserves), welche die Hauptlast bei einer Zinserhöhung stemmen müssten. Wird dieser Satz von der Fed in absehbarer Zeit von heute 0,25% auf beispielsweise 0,5% angehoben, dann haben Banken keine Anreize mehr, ihre Reserven untereinander zu niedrigeren Kosten zu verleihen. Effektiv steigen damit die kurzfristigen Zinsen.

- IOER steht aber nur Banken offen, und übt auf die kurzfristigen Zinssätze am Repomarkt nur beschränkten Einfluss auf, weshalb die Fed ab dem nächsten Zinsschritt mittels reversen Overnight-Repos (ON RRP), und reversen Repos mit einer Laufzeit von 21 Tagen (term RRP) eine zweite Untergrenze etablieren will.

Mittels den ON RRPs bzw. term RRPs können Geldmarktfonds oder Government Sponsored Enterprises (GSEs) wie zum Beispiel Fannie Mae oder Freddie Mac ihr überschüssiges Geld im Austausch gegen Bonds der Fed leihen, und dafür Zinsen kassieren.

Diese ON RRPs wurden ausgiebig getestet und in der Vergangenheit mit 0,05% verzinst, während der maximale Betrag, den die Teilnehmer bei der Zentralbank hinterlegen konnten, auf $300 Mrd begrenzt war.

Aus den FOMC Minutes ging nun hervor, dass man nach dieser Testphase im Großen und Ganzen davon ausgeht, dass ON RRPs im Zusammenspiel mit RRPs in der Lage sind, einen mehr oder weniger soliden Boden unter die Zinssätze einzuziehen. Allerdings muss die derzeitige Begrenzung von $300 Mrd pro Operation wohl signifikant aufgestockt, bzw. sogar aufgehoben werden, da es unabdingbar ist, dass die Straffung der Geldpolitik reibungslos verläuft und die Federal Funds Rate kontrollierbar bleibt.

Im letzten Jahr beispielsweise kam es nämlich bei einer RRP-Operation vor, dass die Nachfrage nach Fed-Anleihen so groß war, dass der Notenbank mit $407 Mrd weit mehr angedient wurden, als der $300 Mrd-Deckel erlaubt hat. In der Folge konnte der Zinsboden von 0,05% nicht gehalten werden und fiel auf Null Prozent. Ein Debakel dieser Art im Zuge einer Zinsanhebung hätte katastrophale Folgen für die Glaubwürdigkeit der Zentralbank und sollte deshalb unter allen Umständen vermieden werden.

Auf der anderen Seite muss die Fed immer beachten, dass sie ihre Begrenzung klein genug wählt, um nicht zu viel Dominanz im Repomarkt aufzubauen, da eine Verdrängung von privaten Firmen wohl unkalkulierbare Folgen für die Finanzmarktstabilität hätte.

Um ihre Werkzeuge weiter zu kalibrieren, wird die Fed bis zum März weitere term RRP- und RRP-Operation durchführen.

Ich habe bezüglich der ausgiebigen Diskussion innerhalb des FOMC gemischte Gefühle. Einerseits spürt man es der Fed ab, dass sie sich wirklich mit der alles andere als trivialen Umsetzung einer Zinsanhebung auseinandersetzt.

Auf der anderen Seite muss man nicht zuletzt wegen der zusätzlich angesetzten Testläufe befürchten, dass die geplanten Maßnahmen immer noch wenig ausgereift sind. Wie geht es weiter, wenn sich die Tools auch Ende des erstens Quartals noch als nicht 100% effizient erweisen, oder in heiklen Situationen immer noch nicht verlässlich funktionieren?

Wie dem auch sei – zum Glück war die Fed bisher noch nicht gezwungen, die Zinsen anzuheben..