TARGET2: Billionen-Euro-Forderungen kein Problem?

Bis 2007 war in der Eurozone alles in Ordnung. Die Target2-Salden waren ziemlich ausgeglichen. Im Januar 2002 hatte Deutschland sogar einmal einen stattlichen, negativen Saldo von fast 30 Mrd. Euro. Seit 2007 ist alles anders. Seither hat Deutschland einen Überschuss, der demnächst wohl 1 Billion Euro erreichen wird.

Ein Überschuss bedeutet, dass die Deutsche Bundesbank gegenüber der EZB eine Forderung hat. Die Forderung entsteht, wenn etwa Waren aus Deutschland in einem anderen Land gekauft werden. Die Forderungen steigen nun seit 10 Jahren an und ein Ende ist nicht in Sicht.

Der Forderung der Deutschen Bundesbank gegenüber der EZB steht eine Verbindlichkeit einer anderen nationalen Notenbank gegenüber der EZB entgegen, z.B. der italienischen Zentralbank. Forderungen und Verbindlichkeiten an sich sind kein Problem. Es gibt sie in jeder Bilanz eines Unternehmens oder auch bei jedem Bürger persönlich. Wir legen unser Geld aufs Konto. Es gehört uns, liegt aber bei der Bank. Wir haben daher eine Forderung gegenüber der Bank. Die Bank wiederum verbucht unsere Geldeinlage als Verbindlichkeit.

Das Prinzip ist überall zu finden und funktioniert seit ewigen Zeiten hervorragend. Wieso sollte es gerade bei Target2 ein Problem sein?

Hier wird die Sache spannend. Deutschland baut Forderungen auf, weil andere Länder Produkte aus Deutschland kaufen. Das ist der Exportüberschuss. Ebenso werden deutsche Assets wie Staatsanleihen erworben. Die Forderungen steigen und steigen. Das ist aber erst seit der Krise der Fall. Wieso?

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Die Probleme beginnen mit dem fehlenden Vertrauen. Vor der Krise liehen sich z.B. Banken auch über Grenzen hinweg Geld. Die Forderungen Deutschlands, etwa im Warenhandel, wurden ausgeglichen, indem an anderer Stelle wieder Geld in das Land floss, welches eine Verbindlichkeit hatte.

Gegenläufige Zahlungsströme können vielfältiger Natur sein, etwa Ausleihungen unter Banken oder Investitionen in Anlagen. Die USA sind ein gutes Beispiel. Sie haben mit Handel ein Defizit. Dieses Defizit wird ausgeglichen, indem das Ausland US-Staatsanleihen kauft.

In der Eurozone ist das Vertrauen dahin. Daher legt Deutschland das Geld aus den Überschüssen nicht mehr in den Krisenländern an. Der Geldstrom geht nur noch in eine Richtung, was zu immer höheren Forderungen führt. Tritt ein Land nun aus der Eurozone aus, sind die Forderungen vermutlich nicht mehr viel wert. Aber ist das ein Unterschied zu früher?

Früher hielt Deutschland Assets in den Ländern, die mit Deutschland ein Defizit auswiesen. Bei einer Krise wären diese Assets ebenfalls deutlich weniger wert. Der Verlust entsteht mit und ohne Target2. Also sind die T2-Bilanzen kein Problem?

Nicht ganz. Geht das Vertrauen verloren und versiegen die gegenläufigen Geldströme, wertet die Währung eines Defizitlandes deutlich ab. Wirtschaftlich kommt es zu einer Anpassung. Das kann man derzeit in Argentinien sehen. Die Währung wertete radikal ab, die Zinsen stiegen auf 40 %, die Wirtschaft lahmt. Die Defizite reduzieren sich mit der Zeit durch diese Anpassungen automatisch.

Solche Anpassungen sind im Euroraum nicht möglich. Target2 ermöglicht es Ländern, notwendige Anpassungen zu verschleppen bzw. niemals durchzuführen, teils auch, weil es gar nicht geht (Währungsabwertung). Target2 ist nicht die Ursache des Problems, verhindert aber, dass das Problem über Anpassungen in der Währung und Wirtschaft gelöst wird.

Ohne den Euro wären Italien, Griechenland und Portugal vermutlich längst bankrott. Deutschland hätte dabei auch Geld verloren, aber längst nicht so viel wie es jetzt verlieren würde, da die Insolvenz so lange verschleppt wurde. Je länger dieser Zustand anhält, desto mehr gibt es zu verlieren. Daher ist für alle klar, dass der Euro nicht auseinanderbrechen darf. Das würde zwar die Pleite einiger Länder ermöglichen und notwendige Anpassungen herbeiführen, doch gleichzeitig würde es jedes Land mit hohen Überschüssen mit in den Abgrund reißen.

Jetzt noch die Reißleine zu ziehen ist den Regierungen zu brisant. Es bleibt nur die Flucht nach vorne, sprich: das Hoffen, dass sich alles wieder einrenkt.

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