ÖL - Ist die Lage jetzt schlimmer als 2015?

Der Ölmarkt ist heute in einer schwierigeren Lage als im vergangenen Jahr

Man kann sogar sagen, dass die Lage seit Beginn des Ölpreiscrashs noch nie so schwierig war wie jetzt. Die Gründe dafür sind vielschichtig. Einerseits gibt es die offensichtlichen Probleme, andererseits kommen nun die Nachwirkungen und Sekundäreffekte mehr und mehr zum Vorschein.

Zu den offensichtlichen Problemen gehört der nach wie vor niedrige Ölpreis. Nach einer sensationellen Rally bis Ende Mai haben die Preise inzwischen wieder deutlich nachgegeben. Das ist für alle Ölförderer ein Problem. Kaum ein Unternehmen, welches ausschließlich in der Förderung tätig ist, verdient mit der Förderung noch Geld. Das gilt insbesondere für die meisten westlichen Unternehmen, die eine höhere Kostenbasis haben als etwa die meisten OPEC Länder.

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Margen im Raffineriegeschäft brechen ein

Die Kosten der Förderung von Schieferöl und Öl aus Ölsanden sind vergleichsweise hoch. Bei einem Preis von mehr als 50 Dollar kann Geld verdient werden, doch davon ist der Preis wieder ein ganzes Stück entfernt.

Viele größere integrierte Unternehmen hatten im Gegensatz zu den reinen Ölförderern einen Rettungsanker: die Ölverarbeitung. Unternehmen konnten günstig Rohöl einkaufen, es z.B. in Benzin umwandeln und auf die Ölprodukte höhere Margen erzielen. Ein Großteil des Gewinns der Unternehmen wie Exxon und Shell stammte aus dem Raffineriegeschäft.

Nun sind die Margen gerade in diesem Geschäft massiv gesunken. Verdiente Exxon mit der Ölverarbeitung im ersten Halbjahr 2015 noch 979 Mio. Dollar, waren es in diesem Jahr nur noch 599 Mio. Der Verlust in der Ölförderung dehnte sich hingegen weiter aus, von 99 Mio. auf 1,35 Mrd.

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Die sinkenden Margen auf Ölprodukte sind vor allem damit zu erklären, dass jeder, der Öl verarbeiten konnte, dies mit größtmöglicher Kapazität getan hat. Nun sind nicht nur die Rohöllager voll, sondern auch die Lager für Ölprodukte wie Benzin. Wegen des Überangebots an Ölprodukten werden Raffinerien in den kommenden Quartalen weniger Rohöl nachfragen. Das wiederum führt dazu, dass das Überangebot an Rohöl wieder zunehmen wird.

Anleger lässt die angespannte Lage größtenteils kalt - noch!

Es gibt eine zunehmende Divergenz zwischen dem Ölpreis und Risikoanlagen wie Anleihen und Aktien. Grafik 1 zeigt den Vergleich der Renditen von Hochzinsanleihen und dem Ölpreis. Fällt der Ölpreis, dann steigen die Renditen. In der Grafik sind die Renditen invertiert dargestellt, sodass sich der Zusammenhang besser erkennen lässt.

Der Zusammenhang von Renditen und Ölpreis ist ein sehr alter. Er existiert im Prinzip, seit es Daten gibt. Das liegt daran, dass Öl- und andere Rohstoffunternehmen einen großen Teil des Hochzinsmarktes ausmachen.

Es sind nicht nur die Renditen, die aktuell keinen Stress des Marktes anzeigen. Auch Aktienkurse halten sich überraschend gut. Grafik 2 zeigt den Ölpreis, die Renditen und den VanEck Unconventional Oil & Gas ETF. Obwohl der Ölpreis nun seit zwei Monaten fällt, kam es zu keiner Korrektur auf dem Aktienmarkt – und das gerade in dem Segment (Fracking, Ölsande), welches am stärksten von sinkenden Ölpreisen betroffen ist.

Divergenzen lösen sich früher oder später auf

Derzeit sieht es so aus, als würde sich die Divergenz zugunsten der Aktienkurse auflösen. Aktien würden nicht korrigieren, sondern vielmehr weiter steigen. Das deutet auf mittelfristig wieder steigende Ölpreise hin.

Die laufende Korrektur des Ölpreises könnte bereits wieder in ihrem Endstadium sein. Das ist natürlich nicht gesichert. Fällt der Ölpreis weiter und wieder deutlich unter die Marke von 40 Dollar, kann das den Aktienmarkt einholen. Aktuell hält sich der Schaden für den Aktienmarkt aufgrund der sinkenden Ölpreise noch stark in Grenzen.

Die Ölpreiskorrektur hat es erst jetzt - zwei Monate nach Beginn - in die breite, mediale Diskussion geschafft. Der Markt selbst bleibt trotzdem gelassen. Obwohl also die Lage düsterer ist als zuletzt, muss das nicht zwangsläufig zu einem Absturz der Aktienkurse führen. Anleger haben sich anscheinend mit dem Umfeld angefreundet und fokussieren sich auf die langfristige Entwicklung und nicht so sehr auf die Preisbewegung einiger Wochen.

Ich bleibe bei meiner Einschätzung, dass es zu keiner Wiederholung der Panik zu Jahresbeginn kommt. Ganz spurlos werden die sinkenden Ölpreise jedoch nicht am Markt vorbeigehen. Die enttäuschenden Quartalszahlen von US-Ölriesen schlagen sich in den Kursen nieder. Kurz gesagt: auch eine kleine Korrektur muss man sich einstellen. Mittelfristig dürften Ölwerte ihren Erholungskurs jedoch fortsetzen. Zudem würde es mich nicht wundern, wenn sich die Korrektur des Ölpreises schon wieder in den letzten Zügen befände.

Clemens Schmale

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