Ist die japanische Geldpolitik am Ende?

a) die jüngste Entscheidung der japanischen Notenbank zur Ausweitung der ETF-Käufe war eine Luftnummer

b) Der Zentralbank gehen abgesehen von der Möglichkeit zum grobem Foulspiel (Helicopter Money) die geldpolitischen Optionen aus

Nach Ansicht von Nomura waren die Maßnahmen Ausdruck davon, dass Kuroda die Zinsen nicht noch tiefer in den negativen Bereich absenken will, um die Banken bzw. deren Kreditvergabe nicht weiter zu belasten und dass der Markt für Staatsanleihen mittlerweile zu klein für den Walfisch BoJ geworden ist:

A further lowering of negative interest rates would weaken the financial system and probably make many of the banks and other lenders more hesitant to expand credit. An increase in the pace of JGB purchases would further reduce the number of participants supporting the JGB market, and probably raise the risk that the JGB market would effectively no longer be an actual market anymore.

Die verstärkten ETF-Käufe dienten vor diesem Hintergrund lediglich dazu, um die sich immer stärker abzeichnende Handlungsunfähigkeit zu verschleiern, oder anders ausgedrückt den totalen Marktkollaps zu verhindern:

The BOJ is probably well aware of this, however. With the looming possibility of an overall market collapse if BOJ Governor Kuroda were to acknowledge that limits were being approached, it would be unreasonable to expect Mr. Kuroda to make a comment suggestive that such limits were drawing nearer.

(Von Reflationierung der Wirtschaft zur Verhinderung des totalen Zusammenbruchs – die Evolution der japanischen Story schreitet zügig voran, wenn mir diese persönliche Bemerkung gestattet sei).

Wäre Helicopter Money ein Ausweg? Nach Ansicht der Nomura-Experten würden weder BoJ (Preisstabilität wäre nicht mehr gewährt) noch MoF (würde Autorität an die Regierung abgeben) diese verzweifelte Maßnahme gerne mittragen, der Regierung lägen aber dank ihrer uneingeschränkten Macht keine Hindernisse im Weg:

Nevertheless, outside of the Constitution there are virtually no laws that the current ruling party, which has a two-thirds majority in both the upper and lower houses of the Diet, cannot change on its own. Revisions to the Public Finance Act and Bank of Japan Act, which would be necessary to enable helicopter money, would ultimately be doable if the ruling party wants to.

Der Schaden wäre auf jeden Fall enorm. Nomura rechnet damit, dass Japan von den Agenturen um zwei Stufen abgestraft würde, wenn es die Druckerpresse anlaufen sollten. Da die Kreditwürdigkeit der Banken unmittelbar vom Rating Japans abhängig ist, wären die Konsequenzen für das Finanzsystem unüberschaubar.

Ein weiterer großer Nachteil von Helicopter Money ist nach Meinung der Analysten die Tatsache, dass die Inflation wahrscheinlich nicht kontrolliert werden kann. Nomura:

There is also no guarantee that increases in the inflation rate would stop at 2 % under a helicopter money regime.

(Anders als Nomura halte ich es für geradezu unweigerlich, dass die Inflation aus dem Ruder läuft, wenn diese Option glaubhaft ausgestaltet wird - ich habe dazu im letzten Jahr Beiträge verfasst)

Starten die Helikopter trotzdem? Nomura rechnet damit, dass höchstwahrscheinlich verwässerte Variationen umgesetzt werden, wenn die Situation so dermaßen erodiert, dass der Bevölkerung die außerordentliche Lasten einer möglicherweise ausufernden Inflations-Steuer aufgebürdet werden müssen.

Bis dahin ist es noch ein Stück. Vielleicht auch nicht.

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