Die Wahrheit über Alibaba

• Alibaba Group Holding Ltd. Reg.Shs (sp.ADRs)/8 DL-,000025 - WKN: A117ME - ISIN: US01609W1027 - Kurs: 62,60 $ (NYSE)

Am Wochenende wurde von dem in den USA sehr bekannten Finanzmagazin Barron’s eine ausführliche Analyse veröffentlicht. Diese schlägt nun hohe Wellen. Daran ist nicht nur der Titel schuld, der Anleger vor einem weiteren Kursrutsch von 50% warnt.

Ein Kursrutsch von 50% reicht vermutlich aus, um die Leserschaft zu interessieren. Wer tatsächlich den gesamten Artikel liest, der lernt viel über Alibaba und möchte vermutlich bei nächster Gelegenheit seine Aktien verkaufen.

Der Inhalt des Artikels lässt sich gut zusammenfassen. Vereinfacht gesagt ist Alibaba ein Selbstbedienungsladen der chinesischen Gründer und Haupteigentümer. Darüber hinaus wird angezweifelt, ob die vom Unternehmen veröffentlichten Daten alle ihre Richtigkeit haben. Alibaba hat eigenen Angaben zufolge so viele Nutzer wie es Nutzer in China gibt. Alibabas Marktanteil läge bei 100%. Das ist selbst für ein Unternehmen dieser Größe zweifelhaft.

Die Probleme des Online-Händlers sind nicht neu, doch in dieser Ausführlichkeit wurden sie selten beschrieben. Vollkommen überraschen sollten die Erkenntnisse nicht. Einige der Fehlleistungen Alibabas waren auch vor Börsengang bekannt. Dazu zählten auch teils unlautere Praktiken in der Buchhaltung von Tochterunternehmen. Vor einem Jahr hatte ich dieses Thema vor dem Börsengang aufgegriffen (www.godmode-trader.de/artikel/es-kommt-eben-doch-auf-die-groesse-an,3883396).

Viel interessanter als die Probleme Alibabas wiederzukäuen ist die Reaktion des Unternehmens selbst. Nur einen Tag nach der Veröffentlichung der Analyse bei Barron’s reagierte Alibaba gestern ausführlich auf den Inhalt (www.alizila.com/alibaba-responds-barrons-story). Hier fängt es an spannend zu werden, denn es ist selten, dass ein Unternehmen mit so viel Energie und vor allem auch so schnell eine Analyse zu korrigieren versucht.

Bedenkt man, wie viele Hintergrundberichte und Analysen jeden Tag über Unternehmen geschrieben werden, kann man sich kaum vorstellen, dass Firmen die Ressourcen haben all diese zu verfolgen und ggf. richtigzustellen. Ohne Zweifel, wenn Barron’s etwas veröffentlicht, dann lesen es viele Anleger. Dennoch: sofern eine Analyse nicht klar aufgrund falscher Tatsachen in die Irre führt sollte es keinen Grund für eine Reaktion geben.

Alibaba sieht hier genau so einen Fall. Sie beklagen Ungenauigkeit, die selektive Verwendung von Information und behaupten, dass die Schlussfolgerungen der Analyse irreführend sind.

An diesem Punkt lohnt es sich kurz innezuhalten: Es ist das Wesen einer jeden Analyse, dass sie nicht alle Informationen aufführt. Andernfalls müsste jeder Artikel biblische Ausmaße annehmen. Informationen müssen selektiert werden. Auf Basis einer solchen Selektion werden Schlussfolgerungen gezogen. Diese Schlussfolgerungen sind letztlich eine Interpretation und stellen die Meinung des Analysten dar. Eine Interpretation kann man anzweifeln und kritisieren, doch man kann niemanden zu einer bestimmten Interpretation zwingen. Es gilt grundsätzlich so etwas wie Meinungsfreiheit.

Wie dem auch sei, Alibaba räumt auf. Die Analyse vergleicht Alibabas KGV (25) mit dem von Ebay (15). Beide sind in einem ähnlichen Geschäftsfeld, daher wäre eine Angleichung vorstellbar. Alibaba weist den Analysten zurecht, denn Ebay ist nicht in China tätig und daher nicht vergleichbar. Vielmehr müsste man das KGV mit dem von Baidu (24) und Tencent (31) vergleichen. Das ist schon ein starkes Stück. Alibaba schreibt hier dem Analysten indirekt vor, mit welchen Unternehmen Alibaba verglichen werden sollte.

Die Analyse geht auf den Vorgänger von Alibaba ein – eine Online-Plattform für Unternehmen – die von 2007 bis 2012 in Hong Kong gelistet war. Die Aktie ging mit einem Preis von 13,50 an die Börse und wurde 2012 zum gleichen Preis wieder von der Börse genommen. Das sind Fakten, dennoch passt das Alibaba nicht. Es wird darauf hingewiesen, dass die Plattform stark wuchs und der Preis im Vergleich zum Gesamtmarkt wenigstens nicht fiel. Daher ist der Vorgänger von Alibaba auch nicht mit dem heutigen Unternehmen vergleichbar. Wenn Alibaba das so meint...

Alibaba bekräftigt, dass die Geschäftszahlen absolut korrekt sind. Das kann letztlich kaum jemand wirklich nachvollziehen. Es bleibt offen wie realistisch es ist, dass Alibaba von 374 Mio. online Shoppern 367 Mio. zu seinen Kunden zählen kann. Selbst wenn viele Einkäufer auf mehreren Seiten ein Konto eingerichtet haben dürften, ist der Marktanteil von knapp 100% recht hoch.

Die durchschnittlichen Ausgaben der Kunden in einem Jahr liegen bei 1.056 USD. Ein Durchschnittsamerikaner gibt Alibabas Angaben zufolge 1.665 USD im Jahr aus. Die Chinesen sind damit deutlich einkaufswütiger als Amerikaner. Das Pro-Kopf-Einkommen ist in den USA 12 Mal höher als in China, die Einkäufe jedoch nur 60% höher. Alibaba sieht darin keine Ungereimtheit. Vielmehr sind Alibabas Kunden einfach wohlhabender. Nachdem es allerdings 367 Mio. Kunden sein sollen, kann man sich fragen wie viel wohlhabender diese im Vergleich zum Durchschnitt sein können, machen sie doch selbst fast ein Drittel der Gesamtbevölkerung aus, die auch Kinder und Menschen ohne Internetzugang beinhaltet.

Alibaba zählt noch weitere Punkte auf, die am besten in einer Korrektur der Analyse auf Barron’s verpackt werden sollten. Es lohnt sich nicht diese hier noch aufzugreifen, denn es geht nicht so sehr um die Inhalte als vielmehr um das, was Alibaba durch seine Replik offenbart. Das Unternehmen fordert einen Analysten auf seine Meinung zu revidieren und zwar auf eine Art und Weise, die an Parteipropaganda erster Güte erinnert. Das ist nicht nur bedenklich, sondern erschreckend.

Alibaba versucht wie die Partei die öffentliche Meinung zu diktieren. Kritik ist weder gefragt noch erwünscht. Kommt Kritik auf, dann versucht man sie durch Gegendarstellungen zu unterbinden. Ein solches Verhalten gibt wenig Vertrauen in die Offenheit und Integrität des Managements.

Alibaba wird zweifelsohne weiter ein hohes Wachstum ausweisen und kann für Anleger auch irgendwann wieder ein Kauf sein, wenn der Kurs noch etwas fällt. Das Beispiel zeigt jedoch, dass Alibaba für Anleger ein hohes politisches Risiko beinhaltet, viel mehr als die meisten vielleicht glauben.

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