Warum die EZB handeln muss

Zur Bekämpfung der Krise „drucken“ die Notenbanken immer mehr Geld – so lautet ein populäres Vorurteil. Während die US-Notenbank Federal Reserve und die japanische Notenbank in den vergangenen Monaten durch ihre QE-Programme die Geldbasis weiter stark erhöht haben, entwickelt sich ausgerechnet in der krisengeplagten Eurozone die Geldbasis rückläufig.

Die Geldbasis ist gleichbedeutend mit der Menge an Zentralbankgeld und besteht aus den Sichtguthaben der Banken bei der Zentralbank und dem Bargeldumlauf. Die Geldmenge M0 beeinflusst zwar nicht direkt die Kreditvergabe der Banken, aber ist wichtig, weil sie ein Maß dafür ist, wie expansiv beziehungsweise restriktiv die Geldpolitik einer Zentralbank ausgerichtet ist. Eine expansiv ausgerichtete Geldpolitik führt zu einer stark steigenden Geldbasis. Eine restriktiv ausgerichtete Geldpolitik führt zu einer nur langsam steigenden oder schrumpfenden Geldbasis.

Ausgerechnet in der krisengeplagten Eurozone entwickelt sich die Geldbasis M0 seit Ende 2012 rückläufig. Das liegt vor allem an vorzeitigen Rückzahlungen aus den LTRO-Programmen, den langfristigen Refinanzierungsprogrammen der EZB für die Banken. Ende 2011 und Anfang 2012 wurden von der EZB längerfristige Refinanzierungsgeschäfte mit einer Laufzeit von drei Jahren durchgeführt, um den Banken in der Eurozone die Refinanzierung zu erleichtern. Seit Ende 2012 können Banken die LTRO-Kredite vorzeitig an die EZB zurückzahlen, wovon sie auch Gebrauch machen. Dies hat allerdings seit Ende 2012 eine deutlich rückläufige Geldbasis zur Folge, wie die folgende Grafik zeigt.

Ganz anders das Bild in den USA. Obwohl dort das monatliche Volumen des QE-Programms seit rund einem halben Jahr gedrosselt wird („Tapering“), wächst die Bilanz der Fed munter weiter, wie die folgende Grafik zeigt. Seit Beginn der Krise hat sich die Geldbasis in den USA mehr als vervierfacht. In der Eurozone liegt die Geldmenge aktuell hingegen nur rund 30% höher als Mitte 2008.

Um die Geldbasis gegenüber 2008 ähnlich stark auszuweiten, wie die Fed dies in den USA getan hat, müsste die EZB zweieinhalb Jahre lang Wertpapiere im Volumen von rund 80 Mrd. EUR pro Monat kaufen. Dann erst wäre die Geldpolitik in der Eurozone ähnlich locker wie in den USA.

Fazit: Die gegenläufige Entwicklung der Geldbasis in der Eurozone und in den USA erklärt, warum die EZB immer stärker in Zugzwang gerät. Denn obwohl die Krise die Eurozone besonders hart getroffen hat, verzichtet die EZB bisher auf eine ähnlich starke geldpolitische Lockerung wie in den USA und Japan. Die weniger expansive Geldpolitik in der Eurozone erklärt auch, warum der Euro in den vergangenen Monaten so stark zulegte und der Druck auf die EZB immer mehr zunimmt. Erst die Aussicht auf eine weitergehende geldpolitische Lockerung hat dem Euro zuletzt wieder einen Dämpfer versetzt.

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