Griechenland ist nicht alles

• Die Auswirkungen der Griechenlandkrise auf die Aktienmärkte werden derzeit überschätzt.
• Die weltwirtschaftlichen Umfeldbedingungen zeichnen für die Finanzmärkte ein freundlicheres Bild.
• Es kann sein, dass die Aktienkurse in den nächsten Wochen noch einmal zurückgehen. DAX-Stände von 10.500 oder 10.000 sind aber Gelegenheiten, wieder zu kaufen.

Die Märkte reagieren wieder einmal widersprüchlich. Wenn es allein nach Griechenland ginge, dann müsste man Aktien schleunigst verkaufen. Eine Einigung zwi­schen Athen und Brüssel ist nach der Volksabstimmung so weit entfernt wie nie. Ein Grexit, also ein Ausscheiden Griechenlands aus dem Euro, wird immer wahrscheinli­cher. Schaut man sich aber die tatsächliche Entwicklung der Märkte an, so halten sie sich überraschend gut. Am Montag nach dem Referendum ist der DAX zunächst um 300 Punkte eingebrochen, hat sich aber dann sehr schnell wieder um 100 Punkte erholt. Der Euro-Wech­sel­kurs hat sich kaum bewegt.

Die Botschaft, die ich daraus ableite ist: Die Ereignisse in Griechenland sind für die Entwicklung der Aktienmärk­te zwar wichtig. Sie sind aber nicht alles. Sie sind viel­leicht nicht einmal das größte Thema, für das sich ein mittel- und langfristig orientierter Investor interessieren sollte. Schauen wir uns das etwas genauer an.

Griechenland ist etwas für Crash-Propheten. Der ameri­kanische Ökonom Barry Eichengreen (der normalerwei­se eher zu den überlegteren Ökonomen zählt) befürchtet bei einem Grexit ein "Lehman zum Quadrat". Er hat da­mit erhebliche Schlagzeilen gemacht.

Richtig ist, dass ein Grexit ein Stich in das Herz Europas ist. Er verletzt die Unverbrüchlichkeit der Gemein­schafts­währung. Es könnte vorbei sein mit der Stabilität der Wechselkurse. Die Devisenmärkte könnten überlegen, wer möglicherweise der nächste ist, der die Währungs­union verlassen könnte und gegen diesen spekulieren. Europa könnte von seinem Appeal verlieren, den es als neues Modell der friedlichen Zusammenarbeit zwischen Staaten weltweit genießt, auch auf den Finanzmärkten. Manch einer könnte sich abwenden.

Eine Katastrophe und Grund für einen Crash ist das aber nicht. Für die Realwirtschaft spielt Griechenland nur eine geringe Rolle. Es macht weniger als 2 % der gesamten Wirtschaftsleistung des Euroraums aus (siehe Grafik). In absoluten Größen ist sein Bruttoinlandspro­dukt nur wenig größer als das Oberbayerns und Nieder­bayerns zusammengenommen. Für die Finanzwirtschaft ist die Bedeutung etwas größer. Es gibt eine Reihe von US-Investoren (auch Hedge-Fonds), die in der Hoffnung auf positive Ergebnisse der Reformpolitik in Europa in­vestiert haben. Wenn sie enttäuscht werden, können sie wieder gehen. Es gibt auch viele Fluchtgelder aus Grie­chenland, die zurückgezogen werden könnten. All das könnte an manchen Märkten Verwerfungen hervorrufen (nicht zuletzt an einigen Immobilienmärkten). Was die Fluchtgelder betrifft, so glaube ich freilich nicht, dass sie so schnell wieder nach Athen zurückkehren. Ihre Eigen­tümer werden bei einem Grexit eher von der Auf­wertung des Resteuros profitieren wollen.

Trotzdem: Aus Sicht Griechenlands sind in den nächs­ten Wochen und Monaten eher schlechte Nachrichten zu erwarten. Aber das ist nur die eine Seite der Medaille. Es gibt daneben auch noch das weltwirtschaftliche Um­feld. Es sieht wesentlich freundlicher aus.

Die Weltkonjunktur befindet sich in einer soliden Auf­wärtsbewegung. Sie schäumt nicht über. Sie droht aber auch nicht in die Rezession zu fallen. Das gilt vor allem für Europa und die USA. Das hilft den Gewinnen der Un-ternehmen und stellt damit eine wichtige Stütze der Ak­tienmärkte dar.

Die Geldpolitik befindet sich weltweit immer noch im Lo­ckerungsmodus. Letzte Woche hat Schweden die Leit­zinsen noch einmal gesenkt (auf minus 0,35 %). Die Eu­ropäische Zentralbank kauft jeden Monat Wertpapiere in Höhe von EUR 60 Mrd. Keiner muss befürchten, dass sich daran in absehbarer Zeit etwas ändert. Die Inflation ist noch weit von irgendwelchen Stabilitätsrisiken ent­fernt. Auch das ist eine "sichere Bank" für die Finanz­märkte.

Die Geldpolitik ist selbst in den USA noch sehr locker. Die Federal Reserve will zwar die Zinsen erhöhen. Sie wird dies aber nicht in einem Parforce-Ritt wie in den Jahren 2004 oder 1994 machen. Das wird sie nicht mü­de zu betonen. Maßvolle Zinserhöhungen sind in den Finanzmärkten jedoch längst "eingepreist".

Wo es Gefahren gibt, ist in den Schwellen- und Entwick­lungsländern. In China bricht gerade eine gigantische Aktien-Hausse zusammen. Regierung und Zentralbank versuchen verzweifelt, die Börsen zu stabilisieren und ein Übergreifen der Unruhe auf die Realwirtschaft zu verhindern. Andere Emerging Markets leiden unter schwachem Wachstum und strukturellen Fehlent­wick­lungen, die sich so schnell nicht beseitigen lassen. Die Probleme sind in den einzelnen Ländern jedoch sehr unterschiedlich, so dass eine generelle "Emerging Mar­kets"-Krise wie in der Vergangenheit kaum zu befürch­ten ist.

Schließlich gibt es die politischen Probleme durch eine Verschärfung des Ost-West-Konflikts über die Grenzen der Ukraine. Sie sind für einen Ökonomen schwer einzu­schätzen. Ich halte sie aber für wichtiger als einen Gre­xit.

Für den Anleger

Ich fange trotz der Eskalation in Griechenland wieder an, über Nachkäufe an den Aktienmärkten nachzudenken. Der DAX befindet sich derzeit etwa in der Mitte zwischen dem Höchststand am 9. April und dem Tiefstand zu Jah­resbeginn. Die Kurse können gemessen am DAX viel­leicht noch auf 10.500 oder 10.000 zurückfallen. Dann wären die Risiken aber eingepreist. Dann könnte sich der Markt wieder stärker an konjunkturellen und mone­tä­ren Faktoren orientieren.

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