FTSE 100: Droht der Kater nach langer Brexit-Party?

Die hervorragende Performance des britischen Aktienmarktes hat wenig damit zu tun, dass Großbritannien wahrscheinlich den Zugang zum europäischen Binnenmarkt verliert. Es hat auch wenig damit zu tun, dass Banken London den Rücken kehren und Arbeitsplätze auf den Kontinent verlagern. Das wären eher Gründe für eine schwache Performance gewesen.

Gründe für einen Bärenmarkt in Großbritannien hätte es eigentlich genug gegeben. Stattdessen sprang der Aktienmarkt um 20 % nach oben.

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Zu verdanken haben das Anleger einzig und allein einem Faktor: der Währung. Das Pfund verlor gegenüber dem Dollar 20 %. Gegenüber dem Euro gab das Pfund zeitweise um 15 % nach.

Inzwischen arbeitet das Pfund an einem Boden. Obwohl Theresa May das Land auf einen „hard Brexit“ einstellt, bringt das die Währung nicht mehr aus der Ruhe. Tatsächlich halten die Tiefs aus Oktober 2016. Wirklich aufgewertet hat das Pfund in dieser Zeit jedoch auch nicht. Es oszillierte auf niedrigem Niveau in einer vergleichsweise schmalen Range.

Die Positionierung der Spekulanten (Grafik 1) ist noch immer deutlich auf fallende Kurse ausgerichtet. Die negative Nettoposition hat sich zuletzt immerhin schon ein wenig abgebaut. Gleichzeitig kam das Pfund nicht vom Fleck. Eine solche Divergenz löst sich früher oder später auf. Wahrscheinlich erscheint eine Auflösung nach oben, sprich, das Pfund dürfte zulegen.
Für den Aktienmarkt bedeutet das nichts Gutes. Seit Ende des Bärenmarktes 2009 verliefen die Positionierung und der FTSE 100 parallel. Das änderte sich 2016. Die positive Korrelation brach zusammen. Aus ihr wurde eine stark negative Korrelation. Die Aktienmarktrallye hatte also wenig mit fundamentaler Überzeugung zu tun. Es ging einzig und allein um einen Ausgleich des Währungsverlustes. Der Aktienmarkt hat real in anderen Währungen gerechnet nicht aufgewertet.

Da der Wirtschaft noch ein Post-Brexit Konzept fehlt, wird der Aktienmarkt auf absehbare Zeit vom Pfund abhängen. Wertet dieses ab, dann steigen Aktien. Gewinnt das Pfund, fällt der Markt. Ein Boden beim Pfund bedeutet ein vorläufiges Top des FTSE 100. Die Aktienparty ist erst einmal vorbei.

Clemens Schmale

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