EZB will die Realwirtschaft mit Geld fluten

In der vergangenen Woche sprach EZB-Präsident Mario Draghi ganz offen über die Möglichkeit eines Quantitative-Easing-Programms in der Eurozone. Die Planungen der EZB könnten sich aber in einem entscheidenden Punkt von den QE-Programmen der US-Notenbank unterscheiden. Die EZB will sich bei ihrem Aufkaufprogramm offenbar in erster Linie auf Asset-Backed-Securities (ABS) konzentrieren. Dabei handelt es sich um bestimmte mit Forderungen besicherte Wertpapiere, die auch bei der Entstehung der Finanzkrise eine wichtige Rolle spielten. Banken können von ihnen vergebene Kredite in ABS umwandeln und anschließend weiterverkaufen. Ein QE-Programm, das sich vor allem auf den ABS-Markt konzentriert, hätte mehrere entscheidende Vorteile für die EZB. Einerseits würde damit das Verbot der Staatsfinanzierung eindeutig nicht verletzt, weil keine Staatsanleihen gekauft werden. Andererseits könnte ein solches Kaufprogramm eine viel stärkere Durchschlagkraft auf die Realwirtschaft entfalten, denn die europäische Wirtschaft ist viel stärker von Bankkrediten abhängig als die US-Wirtschaft.

ABS-Aufkäufe könnten zu Kreditboom führen

Sollte die EZB als Käufer auf dem ABS-Markt auftreten, könnten Banken Hypothekenkredite oder auch Kreditkartenforderungen in ABS verpacken und anschließend an die Notenbank verkaufen. Die Bankbilanzen würden dadurch von den vergebenen Krediten nicht mehr belastet. Die Kreditrisiken würden, über den Umweg der ABS, vielmehr in die Bilanz der EZB wandern. Dadurch könnten die Banken ihre Kreditvergabe deutlich ausweiten. Gerade das, so die Einschätzung der Notenbanker, könnte die Realwirtschaft in der Eurozone befeuern. Denn die Kreditvergabe schwächelt wegen der Euro-Krise seit Langem.

Allerdings hat die Sache gleich mehrere große Haken. Einerseits ist der ABS-Markt in Europa aktuell bei Weitem nicht groß genug für ein EZB-Kaufprogramm. Schon vor längerer Zeit hat die EZB deshalb das Ziel ausgegeben, den seit der Finanzkrise schlafenden ABS-Markt in Europa wiederzubeleben. Denn seit der Finanzkrise gibt es kaum noch Käufer für die riskanten Wertpapiere. Würde die EZB kaufen, könnte das einen Anreiz für die Banken darstellen, solche Papiere zu begeben.

Neue Krise durch ABS-Markt?

Die Zurückhaltung auf dem ABS-Markt seit der Finanzkrise hat allerdings einen guten Grund. Denn die Papiere spielten eine bedeutende Rolle bei der Entstehung der Finanzkrise. Vor der Krise hatten sich die US-Banken über den ABS-Markt von zahlreichen Risiken in ihren Bilanzen getrennt und in alle Welt – gerade auch nach Deutschland – verkauft. Das war ein wichtiger Grund, warum die Krise auf dem US-Hypothekenmarkt auch bei europäischen Banken zu dramatischen Verlusten führte. ABS-Papiere waren meist sehr komplex strukturiert, so dass die Risiken kaum offensichtlich waren. Außerdem konnten durch die Umwandlung der Kredite in Wertpapiere immer neue Kredite vergeben werden, ohne die Bilanzen der Banken zu belasten. Das trug dazu bei, dass deutlich mehr Kredite vergeben wurden, als es wirtschaftlich sinnvoll war. Banken vergaben sogar Hypothekenkredite an Menschen ohne Einkommen, Job und Besitz (sogenannte Ninja-Kredite - no income, no job, no assets).

Damit ähnliches in Europa nicht passiert, müssten sehr strenge Regeln für die Auflegung von ABS-Papieren gelten. Andererseits dürften die Regeln allerdings auch nicht so streng sein, dass der Markt für die Banken völlig unattraktiv wäre. Es dürfte nicht einfach sein, hier das richtige Maß zu finden. Sollte sich die EZB bei einem möglichen QE-Programm tatsächlich auf den ABS-Markt konzentrieren , dürfte es eine recht lange Zeit dauern, bis ein solches Programm aufgelegt werden könnte. Denn aktuell ist der Markt einfach nicht groß genug.

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Oliver Baron

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