Die Inflation kommt - aber nur kurz

Inflation - worum es geht

Wenn Notenbanken über Inflation sprechen, dann reden sie für gewöhnlich über Verbraucherpreise. Verbraucherpreise sind nicht gleich Verbraucherpreise. Notenbanken rund um den Globus haben inzwischen ihre eigenen Indizes entwickelt, denen sie Beachtung schenken.

Die USA sind in dieser Hinsicht besonders „fortschrittlich.“ Hier kann man aus mindestens einem Dutzend Indizes wählen. Die Unterschiede können dabei signifikant sein, die Grundtendenz ist jedoch bei den meisten Indizes ähnlich. Diese Grundtendenz zeigte bisher nur moderate Preissteigerungen an.

Für die Eurozone ist moderat nicht der richtige Ausdruck. Hier stagnieren die Preise seit Jahren. Grafik 1 zeigt den harmonisierten Verbraucherpreisindex für die Eurozone, wie er von Eurostat berechnet wird. Seit 2013 schiebt sich der Index seitwärts.

Die Seitwärtsbewegung ist fast schon ein Wunder, wenn man sie mit der Entwicklung der Produzentenpreise vergleicht. Dieser zeigt, wie sich die Preise für Güter entwickeln, die innerhalb eines Wirtschaftsraums hergestellt und verkauft werden. Im Gegensatz zu den Verbraucherpreisen sind somit Importgüter nicht enthalten.

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Produzentenpreise geben durch den Ausschluss von Importgütern einen guten Überblick darüber, wie sich die Preise innerhalb eines Landes entwickeln. Wertet zum Beispiel eine Währung ab, dann werden Importe zwangsläufig teurer und erhöhen die Verbraucherpreise. Die Währungsbewegungen sind in den Produzentenpreisen nur indirekt enthalten (z.B. durch bestimmte Vorleistungsgüter).

Im Juni stiegen die Produzentenpreise um 0,7 % gegenüber dem Vormonat Mai

Das war der größte Anstieg seit Jahren. Das weckt gewisse Hoffnungen, dass sich das Preisniveau weiter stabilisiert und vielleicht die Inflation zurückkehrt. Die Sache hat jedoch mehrere Haken. Einerseits ist die Preisveränderung auf Jahressicht (Grafik 2) noch immer stark negativ; andererseits sind die Produzentenpreise stark von den Energiepreisen abhängig. Der Vergleich mit dem Ölpreis zeigt dies.
Der Anstieg der Produzentenpreise im Juni ist fast ausschließlich auf die Entwicklung der Rohstoffpreise zurückzuführen. Bis sich dieser Preisanstieg auch in signifikant steigende Verbraucherpreise durcharbeitet, dauert es Monate. Da der Ölpreis nun schon wieder fällt, kann man nicht davon ausgehen, dass Preissteigerungen auf Produzentenseite bald ihren Weg in die Verbraucherpreise finden.

Vielmehr muss man aktuell davon ausgehen, dass sich die Inflation auf Sicht eines weiteren Jahres nicht vom Fleck bewegen wird. Dazu tragen die weiterhin niedrigen Energiepreise bei, aber auch der Eurowechselkurs, der sich nun seit einem Jahr nicht mehr groß bewegt hat. Die EZB ließ bei ihrer letzten Pressekonferenz deutlich durchblicken, dass die Abwärtsrisiken nach wie vor überwiegen.

Produzentenpreise sind der Schlüssel zur Inflation

Die Abwärtsrisiken bleiben solange vorhanden, solange die Produzentenpreise (exkl. Energie) nicht wieder nachhaltig ansteigen. Die EZB redet zwar fast ausschließlich von den Verbraucherpreisen, doch ausschlaggebend für die Risiken sind vermutlich mehr die Produzentenpreise. Sie zeigen, ob ein inländischer Preisdruck aufkommt oder ob weiterhin deflationäre Tendenzen überwiegen.

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Es ist unwahrscheinlich, dass die Produzentenpreise jenseits von Rohstoffpreisen in naher Zukunft Aufwärtsdruck erfahren werden. Dazu fehlt es nach wie vor an Nachfrage und an Aufwärtsdruck bei Löhnen. Unter diesen Umständen würde es sehr verwundern, wenn die EZB ihr QE Programm wie bisher geplant bereits im März 2017 beenden würde. Vielmehr steht bald die Ankündigung einer Verlängerung an.

Der Hauch von Inflation am kurzfristigen Zeithorizont wird sich schnell wieder relativieren. Inflation bleibt auf absehbare Zeit in der Eurozone nicht in Sicht.

Clemens Schmale

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