Zinsen auf Rekordjagd!

So außergewöhnlich Tagesverluste von 7 % (Dax), 11 % (Italien) oder sogar 12.4 % (Spanien) für Leitindizes sind, sie kommen doch im Leben eines Anlegers mehrmals vor. Zumindest war das in den vergangenen Jahrzehnten so, in denen der Crash von 1987, die Asienkrise, 9/11 und der Bankrott von Lehman Brothers für teils zweistellige Verluste sorgten.

Die Häufigkeit solcher Ereignisse ist für Anleger immer noch außergewöhnlich. In einem sehr schnelllebigen Markt sind 10 Jahre eine halbe Ewigkeit. Wenn man jedoch nach wirklich außergewöhnlichen Rekorden und Ereignissen sucht, wird auf dem Zinsmarkt fündig. Hier wurden vergangene Woche nicht etwa Rekorde auf Sicht von 10 Jahren geschrieben, sondern auf Sicht von Jahrhunderten.

Lange Zeitreihen für Zinsen gibt es vor allem für Großbritannien, die USA und Frankreich. Die Langfristzinsen erreichten Ende vergangener Woche absolute Rekorde. Die Langfristzinsen (ca. 30 Jahre) erreichten in Frankreich und Großbritannien neue Negativwerte. In den USA hielt sich das lange Ende der Zinskurve noch knapp über dem Tief aus den Jahren des Zweiten Weltkrieges.

Diese Rekordjagd begann nach dem Brexit-Referendum in Großbritannien. Die Flucht von Anlegern in vermeintlich sichere Staatsanleihen ist verständlich, doch inzwischen hat sich die ganz große Panik schon längst wieder gelegt. Anleger gingen wieder sehr schnell auf Schnäppchenjagd und sorgten für kräftige Pluszeichen bei Aktien. Die Flucht in Staatsanleihen hielt jedoch an.

Das ist ein bemerkenswerter Trend, den wir seit einigen Monaten beobachten können. Begonnen hatte alles vor knapp einem Jahr, als der Markt im Sommer crashte. Anleger flohen in Anleihen und drückten die Renditen. In der Beruhigungsphase bis Jahresende stiegen die Renditen kaum. Mit den neuerlichen Abgaben an den Aktienmärkten zu Jahresbeginn sanken die Renditen von Anleihen weiter. Während der Rally von Februar bis Mai stiegen die Renditen kaum.

Nun stand gerade der letzte Test an und wieder sanken die Renditen, ohne nach dem eigentlich Stress auf den Märkten wieder zuzulegen. Obwohl sich der Markt schon wieder im Risk-on Modus befindet sinken die Renditen weiter. Das ist ein klarer Bruch mit der Systematik der vergangenen Jahrzehnte.

Im Prinzip gibt es dafür nur eine Erklärung: Anleger erwarten von den Notenbanken, dass sie die Zinsen entweder nicht weiter anheben (USA), sie für noch längere Zeit niedrig lassen (Eurozone) oder weiter senken (Großbritannien und Japan). Der Markt scheint sich nicht mehr nach dem Motto „lower for longer“, sondern nach „lower forever“ zu richten. Anders lässt sich die Risikobereitschaft nicht erklären.

Staatsanleihen gelten als sicher, doch das Risiko ist inzwischen substantiell. Für japanische Anleihen mit 40 Jahren Laufzeit erhalten Anleger noch gut 0,1 % pro Jahr. Die Rendite über die gesamte Laufzeit von 40 Jahren kann im Rahmen von täglichen Preisschwankungen verloren gehen. Das Kursrisiko ist massiv.

Die Flucht in Staatsanleihen hat dazu geführt, dass inzwischen über 11 Billionen Dollar an Anleihen mit einer negativen Rendite notieren. Geht der Trend der letzten Monate weiter, dann wird es bald selbst 20- oder 30-jährige Anleihen nicht mehr mit positiven Renditen geben.

Viele sehen in diesem Trend Zeichen für den unweigerlichen Zusammenbruch unseres Finanzsystems. Persönlich sehe ich das sehr viel gelassener. Anleger gehen strikt davon aus, dass die Anleihen zumindest wieder zurückgezahlt werden. Diese Annahme beruht keinesfalls auf den soliden Staatsfinanzen, sondern vielmehr auf dem Vertrauen, dass Notenbanken einfach immer weiter und weiter Anleihen kaufen werden. Ein Staatsbankrott ist unter diesen Umständen praktisch ausgeschlossen.

Notenbanken können Anleihen immer weiter kaufen, ohne mit hoher Inflation rechnen zu müssen. Die Inflation wird zweifelsohne auch wieder einmal etwas ansteigen, doch signifikante Inflationsraten sind nicht absehbar (gerade wegen der Überschuldung und des demographischen Wandels).

Damit es in den kommenden Jahren überhaupt zu einer Zinswende kommt, muss schon ein Wunder geschehen. Das derzeitige Zinsniveau markiert einen Rekord auf Sicht von Jahrhunderten. Eine Trendumkehr ist dennoch in naher Zukunft nicht auszumachen.

Clemens Schmale

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