Fed oder EZB: Wer agiert in der Geldpolitik besser?

Jede Notenbank hat eine etwas andere Herangehensweise. Die US-Notenbank reagierte schneller als andere Zentralbanken. Zunächst wurden die Zinsen in großen Schritten auf 0 % gesenkt. Auch QE wurde wieder offiziell eingeführt. Zu Beginn war die Summe auf 750 Mrd. begrenzt. Diese Begrenzung hielt nicht lange. Sie wurde kurze Zeit später aufgegeben.

Die Fed wollte zuerst nicht unbegrenzt Anleihen kaufen. Ein unbegrenztes QE-Programm lässt sich schlecht wieder beenden. Das letzte Mal musste die Notenbank den Markt zwei Jahre lange entwöhnen, bevor es endgültig klappte. Mit einem begrenzten Programm lässt sich die Phase der Entwöhnung nicht ganz vermeiden. Zumindest aber ist niemand überrascht, wenn es soweit ist.

750 Mrd. waren aber nicht genug. Der Markt kollabierte immer weiter. Der Aktienmarkt war dabei sogar nur Nebenschauplatz. Es ging der Fed vor allem um Staats- und Unternehmensanleihen. Der Markt fror ein. Das gab es selbst während der Finanzkrise nicht. Also biss die Fed in den sauren Apfel und hob die Begrenzung auf.

Wie notwendig das war, zeigt Grafik 1. Zeitweise wurden mehr als 400 Mrd. an Wertpapieren in einer Woche gekauft. Inzwischen ist davon keine Rede mehr. Die wöchentlichen Käufe sind wieder auf Vorkrisenniveau angekommen. Das unterscheidet die Fed von der EZB.

Die EZB verzichtete auf ein unbegrenztes Programm. Das Pandemie-Kaufprogramm hat ein klares Volumen. Die Käufe werden bis Juni 2021 gestreckt. Marktteilnehmer wissen, was sie erwartet. Die Käufe sind vorhersehbar und relativ konstant.

Die Fed kaufte in diesem Jahr bereits Wertpapiere im Volumen von 2,2 Billionen Dollar. Bei der EZB sind es 550 Mrd. Euro. Dafür geht der EZB der Atem nicht aus. Die Fed scheint aktuell nicht so recht zu wissen, was sie eigentlich mit dem unbegrenzten Programm tun soll. Sie nutzt es jedenfalls nicht, um im großen Stil Wertpapiere zu kaufen.

Das hat Anleger in der letzten Woche auch etwas verdutzt. Zwar bekamen Anleger einen Zinsausblick (bis 2023 ist kein Zinsschritt zu erwarten), doch was mit QE geschieht, steht in den Sternen. Hier erweist sich die Vorgehensweise der EZB als vorteilhaft. Es gibt eine klare Forward-Guidance. Die Fed verzichtet größtenteils darauf.

Das ist durchaus ein Problem. Der Finanzmarkt funktioniert wieder. Eigentlich braucht es die Käufe nicht mehr. Das zeigt sich anhand der geringen wöchentlichen Bilanzausweitung. Genau das ist aber etwas, was Anleger irritiert. Sie wissen nicht, ob QE de facto wieder beendet ist oder nicht.

Offiziell ist es nicht beendet und es werden auch wieder mehr Wertpapiere gekauft, wenn es notwendig ist. Niemand weiß, was das in der Praxis bedeutet. Zu Beginn der Krise hat die Fed entschlossener reagiert. Mittelfristig erweist sich die EZB Politik als weiser.

Clemens Schmale

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