US-Inflation vs. Eurozoneninflation: Wer macht das Rennen?

Notenbanken hecheln noch immer ihren Inflationszielen hinterher. Die Zeiten waren schon schlechter, doch nachhaltig ist die Zielmarke von 2 % noch nicht erreicht. In der Eurozone pendelt die Inflation unterhalb dieser Marke, in den USA pendelt sie um diese Marke herum.

Das ist vielleicht etwas überraschend, denn die Inflationsrate in den USA touchierte unlängst die Marke von 3 %. Dagegen sah die europäische Teuerungsrate ziemlich niedlich aus (unterhalb von 2 %). Es verleitete auch zu der Vermutung, dass die US-Wirtschaft viel dynamischer und überhaupt generell besser läuft als hierzulande. Das ist falsch.

Die Inflationsrate, die die USA ausweisen, ist nicht die gleiche, die von unseren Statistikämtern berechnet wird. Man vergleicht Äpfel mit Birnen, wenn man die zwei unterschiedlichen Inflationsraten gegenüberstellt. Dafür gibt es zum Glück Abhilfe. In Europa wird für die USA ebenfalls ein harmonisierter Verbraucherpreisindex (HPI) berechnet.

Vergleicht man die HPIs und die daraus resultierende Inflationsrate (siehe Grafik), dann zeigt sich, dass die Lage dies- und jenseits des Atlantiks ziemlich ähnlich ist. Die Phase der Deflation (aufgrund fallender Rohstoffpreise) in den Jahren 2014 und 2015 war in den USA sogar ausgeprägter als bei uns. Die Erholung verlief ziemlich parallel, wobei die Inflation in der Eurozone konsequent etwas niedriger war als in den USA.

Derzeit ergibt sich langsam aber sicher ein anderes Bild. Die Inflationsrate beginnt in den USA eine Underperformance. Das kann mehrere Dinge bedeuten. Einerseits ist es möglich, dass die USA einfach an Dynamik verlieren und wir sie hier gewinnen. Andererseits ist der Unterschied noch nicht so signifikant, dass man gleich von einer Entkopplung sprechen könnte.

Die US-Inflationsrate tendierte über weite Strecken des letzten Aufschwungs bis 2008 zu höheren Werten als in der Eurozone. Ebenso verhielt es sich während der Erholung direkt nach der Krise. Seit 2012 ist die Entwicklung recht ähnlich.

In der Eurozone kommen so viele unterschiedliche Länder zusammen, die sich nicht alle im gleichen Stadium des Auf- oder Abschwungs befinden, dass die Inflation etwas moderater ausfällt und insgesamt stabiler ist. Wenn sie dann aber oberhalb der US-Rate liegt, bedeutet das schon etwas. Ob es in den nächsten Monaten dazu kommt, bleibt abzuwarten. Es wäre jedenfalls ein starkes Signal.

Wenn man den beiden Notenbanken zuhört, dann fällt vor allem ein Punkt auf: die US-Notenbank spricht davon, dass sie ihr Inflationsziel praktisch erreicht hat. Die EZB betont immer wieder, dass man extrem vorsichtig bleiben müsse, um die Zielerreichung auch zu gewährleisten. Da die Inflation in der Eurozone und den USA auf vergleichbarer Basis absolut parallel verlaufen und ähnlich hoch sind, fragt man sich manchmal schon wie es zu so verschiedenen Interpretationen kommen kann.

Die EZB jammert noch immer über die Inflation, die Fed erklärt öffentlich, dass das Ziel mehr oder minder erreicht ist. Das ist ein eklatanter Unterschied. Die EZB rechtfertigt zudem ihre Ultraniedrigzinspolitik mit der Inflation. Das ist schon ein Hohn, wenn man sie mit den US-Daten vergleicht.

Zugegeben, die Arbeitslosigkeit in der Eurozone ist höher als in den USA. Aber: im Gegensatz zur Fed hat die EZB nur ein Mandat (Preisstabilität) und nicht zwei wie die US-Notenbank (Preisstabilität und Vollbeschäftigung). Ginge es nur nach der Preisstabilität müsste die EZB handeln. Sie tut es aber nicht. Das legt den Schluss nahe, dass sie wie die Fed Arbeitsmarktpolitik betreibt, obwohl sie das gar nicht sollte.

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