Ultralockere Geldpolitik: Kann die Bundesbank QE überhaupt umsetzen?

Deutschland ist nach wie vor hoch verschuldet. Die Schulden des Bundes stehen bei 1.115 Milliarden Euro. Die Bundesbank soll davon ca. 12 Mrd. pro Monat erwerben. Das ist ein gutes Prozent der ausstehenden Schulden pro Monat. Das klingt nicht nach sonderlich viel, ist es aber. Es ist vor allem auch deshalb viel, weil der Bund 2015 wahrscheinlich keine neuen Schulden mehr aufnehmen wird. Im Idealfall sinken die Schulden um mehrere Milliarden Euro.

Die Renditen für Bundesanleihen sind bereits sehr niedrig. Kauft die Bundesbank nun noch zusätzlich Anleihen, so könnte die Rendite weiter sinken. Aktuell zahlt der Bund keine Zinsen für Anleihen mit Laufzeiten von 5 Jahren oder weniger. Für diese kürzer laufenden Anleihen bekommt der Staat Geld. Für Anleihen mit 10 Jahre Laufzeit müssen noch gut 0,3% pro Jahr gezahlt werden. Gut möglich, dass auch hier die Zinsen negativ werden.

Obwohl der Bund keine neuen Schulden aufnehmen muss, werden noch viele Milliarden an Anleihen emittiert. 2015 werden Anleihen von 159 Mrd. fällig. Ein Großteil davon wird refinanziert werden müssen. Grafik 1 zeigt das Fälligkeitsprofil der Bundesschulden. Die Datenreihe 2014 zeigt das Profil Ende 2014. Die Reihe 2015 zeigt das aktuelle Fälligkeitsprofil. Insgesamt tut sich wenig. Der Bund hat einen Anreiz Anleihen mit langer Laufzeit durch Titel mit mittlerer Laufzeit zu ersetzen. Hier müssten keine Zinsen gezahlt werden. Andererseits ist der Anreiz nicht weiß Gott wie groß. Ob man nun 0% oder 0,3% zahlt ist schon fast unerheblich.

Der Finanzierungsbedarf dürfte in diesem Jahr unter 200 Mrd. liegen. Das wäre das erste Mal seit langem, dass der Bund Schulden von 200 Mrd. oder weniger emittiert. Die Summe ist vergleichsweise niedrig, weil keine neuen Schulden aufgenommen werden müssen. Es müssen lediglich Schulden refinanziert werden.
Diese Schulden darf die Bundesbank erst kaufen, wenn sie auf dem Sekundärmarkt erhältlich sind. Sie darf keine Anleihen zeichnen. Schulden gibt es grundsätzlich genug. Die Frage ist lediglich, ob die Bundesbank da herankommt. Werden die Gläubiger ihre Anleihen im großen Stil verkaufen? Das ist die Gretchenfrage. Das Wall Street Journal machte sich darüber am Wochenende so seine Gedanken und kam zu dem Schluss, dass viele Gläubiger ihre Anleihen nicht so gerne verkaufen würden.

Persönlich sehe ich das anders. Es kann durchaus ein lukratives Geschäft sein, neue Anleihen zu zeichnen, z.B. mit einer Rendite von 0,3%. Diese könnte dann im Idealfall für eine Rendite von 0,2% an die Bundesbank weiterverkauft werden. Daraus ließe sich fast ein Geschäftsmodell machen. Vermutlich ist das aber nicht einmal notwendig. Das Handelsvolumen von Bundesanleihen lag 2014 bei über 5 Billionen Euro. Der Gesamtbestand der Schulden wurde also fünf Mal umgesetzt. Bei einem so aktiven Sekundärmarkt ist nicht davon auszugehen, dass die Bundesbank Probleme haben wird ihre 12 Mrd. pro Monat unterzubringen.

Ein Problem gibt es dennoch. Internen Guidelines zufolge soll die Zentralbank nicht mehr als 25% einer Anleihe halten. Das hat den Grund, dass es nicht an der Notenbank liegen soll im Falle einer Umschuldung eine Entscheidung herbeiführen oder blockieren zu können. Diese Guidelines müssen wahrscheinlich aufgeweicht werden. Einzelne Anleihen sind vergleichsweise klein und kommen oftmals nur auf ein Volumen von 10 bis 15 Mrd. Viele Papiere mit kürzeren Laufzeiten haben auch nur ein Emissionsvolumen von 1 oder 2 Mrd. Wenn einzelne Investoren große Anteile an diesen Anleihen halten und sie nicht verkaufen wollen, dann wird es schwierig. Ebenso wird es schwierig das Volumen zusammenzubekommen, wenn Anteile auf 25% beschränkt sind – so zumindest der Gedankengang des Wall Street Journal am Wochenende.

Bundesanleihen sind bestimmt nicht im Überangebot vorhanden. Zu glauben die Bundesbank würde das Volumen nicht zustande bringen ist jedoch fast schon abwegig. Letztlich ist alles nur eine Frage des Preises. Wenn die Zentralbanken bereit sind im Notfall auch Anleihen mit negativer Rendite zu kaufen, dann wird das schon laufen.

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