SENTINELONE – Der Sektor explodiert, nur einer bleibt zurück (Q2 2027)

• SentinelOne - WKN: A3CTJC - ISIN: US81730H1095 - Kurs: 22,710 $ (NYSE)

SentinelOne erwirtschaftete im Q2 292 Mio. USD Umsatz (+20,6 % YoY). Die Beschleunigung bleibt weiterhin aus. Leicht über dem Konsens von 290 Mio. USD. Die ARR wuchs um 21,7 % auf 1,218 Mrd. USD, ebenfalls über den erwarteten 1,213 Mrd. USD, aber auch das verlangsamt sich, statt sich zu beschleunigen.

Gut ist: Die RPOs (Restposten der vertraglich gebundenen, aber noch nicht verbuchten Umsätze) beschleunigten sich auf +45 % YoY auf 1,7 Mrd. USD (nach 1,5 Mrd. USD im Vorquartal). Optimismus bei der Prognose? Fehlanzeige! Weiter nur 20 % Wachstum bei deutlich geringeren Umsatzdimensionen als die Konkurrenz ziemlich schwach.

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Zscaler und Palo Alto berichten noch.

Ein Teil der Peer Group

CrowdStrike meldete ein Net New ARR Wachstum von 332,8 Mio. USD (+51 % YoY). Rubrik kam auf rund 96 Mio. USD (+34-35 %). SentinelOne? 56 Mio. USD, +4-6 % YoY. Das ist zwar das fünfte Quartal in Folge mit positivem Netto-ARR-Wachstum für SentinelOne und damit ein Fortschritt gegenüber dem Einbruch vor 1,5 Jahren. Aber im direkten Vergleich zur Peer Group wie eine andere Liga.

Auch bei den Großkunden (>100.000 USD ARR) zeigt sich das Muster. SentinelOne wuchs nur noch um 13 % YoY (Vorquartal: 17 %) und verfehlte sogar den Konsens von 1.752. Cloudflare (+27 %), Rubrik (+23 %) und CrowdStrike beschleunigten hier stattdessen weiter. Management-Erklärung: Man geht bewusst upmarket, schließt größere, aber weniger Deals ab. Klingt nach einer sauberen Erklärung, dort warten aber die absoluten Dickfische mit richtigen Plattformen. Für mich ist das eher Schönrederei für nachlassende Neukundengewinnung.

Wenn man sich schon für Rekordmargen feiert ...

Die Bruttomarge gab nach von 75 % auf 72 % nach GAAP (Non-GAAP 77 %, nach 79 %). Die Non-GAAP EBIT-Marge von SentinelOne stieg um 820 bps auf 10 %. CrowdStrike steht bei 25 %, Fortinet bei 38 % (siebtes Jahr in Folge über der "Rule of 45"), Okta bei 28 %.

Nach GAAP liegt die EBIT Marge weiterhin bei -31 % (nach -33 %), also nur eine minimale Verbesserung. Der Grund liegt wie immer in der aktienbasierten Vergütung (SBC): Allein 92,1 Mio. USD SBC im Quartal, 32 % des Umsatzes. Rechnet man nur diesen einen Posten aus dem operativen GAAP-Verlust von -90,8 Mio. USD heraus, wäre SentinelOne operativ bereits profitabel gewesen.

Der GAAP Verlust lag bei -93,4 Mio. USD (vs. -72 Mio. USD im Vorjahresquartal). Grund dafür sind vor allem die Restrukturierungskosten von 24,4 Mio. USD (im Zuge des im Frühjahr angekündigten Stellenabbaus von 8 % der Belegschaft) sowie die weiter gestiegene SBC. Sales & Marketing sind zumindest nur noch 42 % vom Umsatz

Free Cashflow lag bei -13,2 Mio. USD (Konsens: +1 Mio. USD, schlechter als im Vorjahr). CrowdStrike (+33 %), Cloudflare (+69 %), Fortinet (verdreifacht), Okta (+40 %) und Rubrik (+14 %).

Bei der Rule-of-40 (Umsatzwachstum 21 % + Non-GAAP EBIT-Marge 10 %) kommt man auf 31 % ... auch das keines Cybersecurity-Wertes würdig.

Was positiv war

Fairerweise: Die RPO beschleunigten sich auf +45 % YoY (Rekord, 1,7 Mrd. USD), die AI-Security-ARR (Purple AI + Prompt Security) verdreifachte sich nahezu, und SentinelOne Flex kommt auf 10 % der ARR. Die Guidance fürs Gesamtjahr wurde angehoben. Das ist gutm nur eben in einem Sektor, in dem "Fortschritt" gerade der Mindeststandard ist und nicht die Ausnahme.

Ausblick

Q3 2027
🔹 Umsatz: $309-311M (Est. $309M) 🟡 / +20 % YoY
🔹 Non-GAAP EBIT: $38-40M (Est. $38,5M) 🟡
🔹 Non-GAAP EPS: $0,08-0,09 (Est. $0,11) 🔴

2027 Guidance (angehoben):
🔹 Umsatz: $1,202-1,207 Mrd. (Est. $1,2 Mrd.) 🟢 / +20 % YoY
🔹 Non-GAAP EBIT: $124-128M (Est. $120M) 🟢
🔹 Non-GAAP EPS: $0,30-0,32 (Est. $0,35) 🔴

Auf die Frage eines Analysten, warum die implizite Netto-New-ARR-Guidance fürs Gesamtjahr nur 2-5 % andeutet, obwohl das erste Halbjahr mit +22 % YoY deutlich stärker war, verwies man auf "Trends" und Konservatismus.

Fazit

Die GAAP-Realität sieht deutlich schlechter aus als die Non-GAAP Feierlaune suggeriert. Die Rule of 40 wird trotz spürbarer Verbesserung weiterhin verfehlt. Und die Peer-Group überrundet SentinelOne derzeit weiter. Übernahme-Spekulation bleibt der Hauptgrund, hier überhaupt investiert zu sein.

Viel Erfolg wünscht Dir Valentin

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