QE: Bundesanleihen werden knapp

Die EZB hat sich selbst Kriterien auferlegt, die sie möglicherweise nicht lange erfüllen kann. Die zwei wichtigsten Kriterien, die zur Anwendung kommen beziehen sich auf die Rendite der Anleihen und auf einen Maximalanteil, den die EZB halten will. Demnach kommen für den Ankauf nur Anleihen in Frage, die eine Rendite von mehr als -0,2% haben. Dieser Prozentsatz entspricht dem aktuellen Einlagensatz.

Das zweite Kriterium – der Maximalanteil – legt fest, dass die EZB nicht mehr als 25% einer Anleihe halten darf. Begibt ein Staat eine neue Anleihe z.B. über 10 Mrd. Euro, dann dürfte die EZB davon maximal 2,5 Mrd. auf dem Sekundärmarkt aufkaufen.

Mit den zwei Kriterien schränkt die EZB ihren Handlungsspielraum deutlich ein. Wieso das so ist, zeigt Grafik 1. Dargestellt ist die Renditekurve für deutsche Anleihen (als Fläche dargestellt). Momentan ist die Rendite deutscher Anleihen mit einer Laufzeit von 4 bis 5 Jahren niedriger als -0,2%. Dieser Teil der Kurve ist rot und bedeutet, dass die EZB wegen ihres Renditekriteriums derzeit keine deutschen Anleihen mit Fälligkeit vor 2019 kaufen kann.

Auf den ersten Blick mag das nicht so dramatisch aussehen. Die Renditekurve geht weit hinaus bis 30 Jahre. Am langen Ende ist das Volumen allerdings ziemlich klein. Die Balken in der Grafik zeigen das ausstehende Volumen deutscher Anleihen pro Jahr. Am langen Ende werden alle paar Jahre niedrige zweistellige Milliardenbeträge fällig. Das ist zu wenig, um monatlich 10 Mrd. Euro aufkaufen zu können.

Wie aussichtslos die Lage ist zeigt Grafik 2. Hier ist wieder das ausstehende Anleihenvolumen dargestellt. Diesem Volumen ist auch eine Zeit zugeordnet. Diese Zeit entspricht Monaten. Die EZB will jeden Monat ca. 10 Mrd. an Bundesanleihen kaufen. Im Jahr 2034 werden 20 Mrd. zur Rückzahlung durch den Staat fällig. Würde die EZB diesen Betrag jetzt zur Gänze aufkaufen, dann entspricht die zugeordnete Zeit 2 Monate (20 Mrd. dividiert durch 10 Mrd.).

Die grüne Linie in der Grafik zeigt, was passieren würde, wenn die EZB das Feld von hinten aufrollt. 2046 werden Anleihen im Volumen von 9 Mrd. fällig. Würde die EZB diese aufkaufen, dann kann sie damit 0,9 Monate ihres Anleihenkaufprogramms umsetzen. Insgesamt soll das Kaufprogramm erst einmal 16 Monate lang laufen. Mit dem Kauf der Anleihe mit Fälligkeit 2046 hätte die EZB 0,9 Monate gesichert. Die nächsten Anleihen werden 2044 fällig und haben ein Volumen von 16 Mrd. Das bringt 1,6 Monate. Zusammen mit der Anleihe 2046 hätte die EZB insgesamt 2,5 Monate ihres Programms gesichert.

Das gesamte Kaufprogramm von 16 Monaten ist umgesetzt, wenn die EZB sämtliche Anleihen, die nach 2028 fällig werden, aufkauft. Sie müsste den Markt nach 2028 komplett leerräumen. Das darf sie allerdings nicht. Sie will ja maximal 25% einer Anleihe halten. Setzt man den Maximalanteil an, dann wird aus Grafik 2 Grafik 3. Hier kann das Kaufprogramm nur erfolgreich umgesetzt werden, wenn die EZB genau 25% aller Anleihen mit Fälligkeit nach 2020 kauft.

2020 ist relativ nah an der Grenze zu jener Rendite, die die EZB nicht mehr kaufen will. Anleihen mit Fälligkeit bis 2019 können nicht gekauft werden, weil die Rendite niedriger als -0,2% ist (wie in Grafik 1 dargestellt). Würde nun die Rendite deutscher Anleihen weiter sinken, dann kann die EZB ihr Programm gar nicht mehr umsetzen. Nehmen wir an die Rendite von Anleihen mit Fälligkeiten bis 2022 sinken auf unter -0,2%, dann hat die EZB nicht mehr genügend Volumen zur Verfügung, welches sie aufkaufen könnte. Sie muss entweder ihren Maximalanteil oder das Renditekriterium aufgeben.

Die EZB selbst sieht in diesen Fakten noch kein Problem. Sollten deutsche Anleihen, die den Kriterien entsprechen, wirklich knapp werden, dann würde die EZB keine Bundesanleihen mehr kaufen, sondern den Anteil von anderen Anleihen aufstocken. Die EZB kauft durch ihr Programm schon jetzt nicht nur Bundesanleihen, sondern auch andere Papiere. Würden Bundesanleihen knapp, dann könnte die EZB mehr Papiere von Institutionen wie der KfW kaufen (Agencies). So wie es aussieht, wird der EZB gar nichts anderes übrig bleiben.

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