Kaum Volatilität: Ein Warnsignal?

Der S&P 500 Volatilitätsindex VIX bewegt sich nun schon wochenlang in der Nähe von 10 Punkten. Das ist ungewöhnlich. Es wurde sogar das bisherige Allzeittief wieder erreicht. Zudem ist die Anzahl an Tagen, die der Index unter 10 schloss, historisch einmalig. Das bringt viele Beobachter zu der Schlussfolgerung, dass da etwas nicht stimmt.

Es gibt wilde Theorien dazu, was den VIX so tief nach unten gedrückt hat. Ein Großteil der Analysten schiebt den Mangel an Volatilität auf die Gleichschaltung der Märkte. Mehr denn je rennen Anleger alle zusammen in die gleiche Richtung. Das gilt nicht nur beim Kauf von Aktien, sondern auch beim Verkauf. Und überhaupt: keiner kauft mehr Einzelwerte, sondern nur noch ETFs.

Das führt letztlich dazu, dass die Schwankungsbreite in ruhigen Zeiten abnimmt. Die Sache hat einen Haken, wenn es eine Korrektur gibt. Da immer mehr Indexprodukte gehalten werden und nicht mehr Einzelaktien, korrigiert der Markt sehr viel schneller und heftiger, wenn es erst einmal losgeht.

Einen Vorgeschmack dazu gab es 2015. Der Markt verzeichnete nach der überraschenden Abwertung des Yuan einen Einbruch von 10 % innerhalb kurzer Zeit. Der VIX schoss von 15 Punkten auf über 50 Punkte. In der Geschichte gab es eine solche Panik noch nie. Selbst während der Finanzkrise stieg der VIX gemächlicher. Kurz gesagt: da stimmt doch etwas nicht.

Ich wäre mir da nicht so sicher. Der VIX ist tatsächlich niedrig und Spikes nach oben werden zukünftig wohl systematisch rasanter sein. Letzteres ist neu, ersteres nicht. Grafik 1 zeigt den VIX und die historische (realisierte) Volatilität. Beide sind eng miteinander verbunden. Der VIX soll ja die über den kommenden Monat erwartete Schwankungsbreite angeben. Der VIX zeigt also die Erwartung über die Zukunft an und nicht das, was bereits passiert ist. Dennoch zeigt sich, dass der VIX der realisierten Volatilität extrem gut folgt.

Das ist ein wichtiger Punkt. Der VIX ist noch vergleichsweise jung. Es gibt ihn seit den 90er Jahren. Will man das heutige Geschehen in einen längeren Kontext setzen, muss man sich auf die realisierte Volatilität verlassen, da es keine VIX Werte gibt. Da beide Zeitreihen sehr nah beieinander liegen, kann man zur Beurteilung getrost die realisierte Schwankungsbreite betrachten.

Die längere Historie zeigt Grafik 2. Hier haben wir nicht knapp 30 Jahre, sondern 130 Jahre zur Verfügung und siehe da: der heutige Zustand ist so ungewöhnlich nicht. Die 1910er und 1920er sowie die 1960er Jahre waren sehr viel ruhiger als der Markt heute. Die letzten 20 Jahre waren im langen historischen Kontext überdurchschnittlich volatil.

In den 60er Jahren lag die durchschnittliche Schwankungsbreite bei 9. Heute sind es 16.6. Es geht also durchaus noch sehr viel ruhiger als wir es derzeit erleben und auch für eine sehr viel längere Zeit als viele Analysten derzeit annehmen. Allein die Tatsache, dass der VIX niedrig ist, ist aber überhaupt kein Warnsignal. Es geht noch viel niedriger für eine viel längere Zeit.

Clemens Schmale

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