Geldpolitik: von der Theorie zur Praxis

Eines der wichtigsten Kernelemente der Geldpolitik ist die Ausrichtung an der Inflation. Die meisten großen Notenbanken sehen 2 % Inflation als erstrebenswert an. Viele Jahre lang wurde dieses Ziel verfehlt. Nun kommt die Inflation zurück. Für viele ist das überraschend und wirft Fragen auf.

In Großbritannien ist das Inflationsziel von 2 % noch nicht erreicht. Es ist jedoch nur noch eine Frage von wenigen Wochen bis es soweit ist. Dafür gibt es zwei Gründe. Einerseits steigen die Rohstoffpreise, die ein wichtiger Inflationstreiber sind. Andererseits wertet das Pfund ab, was Importe verteuert. Großbritannien importiert für gewöhnlich mehr als es exportiert. Eine schwache Währung schlägt dadurch auf die Inflation stark durch.

Es gibt noch einen dritten Faktor, der die Inflation treibt: die Arbeitslosigkeit. Ist die Arbeitslosigkeit sehr niedrig und wird dadurch Arbeit knapp, müssen die Löhne steigen, damit Unternehmen noch geeignete Mitarbeiter finden. Beginnen die Löhne erst überdurchschnittlich zu steigen, wird auch mehr konsumiert und die Preise beginnen stärker anzuziehen.

Es ist nicht ganz klar, wie hoch die Arbeitslosigkeit sein muss, um inflationsneutral zu sein. Notenbanken schätzen die inflationsneutrale Arbeitslosenrate. Die Bank of England schätzte bisher, dass eine Rate unterhalb von 5 % zu überdurchschnittlichen Lohnsteigerungen führt und somit die Inflation anheizt.

Bei ihrem letzten geldpolitischen Entscheid entschied sich die BoE um. Nun soll die Gleichgewichtsrate nicht mehr bei 5 % liegen, sondern nur noch bei 4,5 %. Das ist der wohl größte Schritt in der Geschichte der inflationsneutralen Arbeitslosenrate. Die Grafik zeigt, wie sich diese Rate über die Jahre entwickelt hat. Man kann gut erkennen, dass Raten unterhalb der Gleichgewichtsrate zu einer erhöhten Inflation geführt haben.

Die Arbeitslosenrate sank zuletzt unter die Marke von 5 %. Die Notenbank hätte also folglich bald an der Zinsschraube drehen müssen, um einen Inflationsanstieg zu verhindern. Das muss sie nun nicht mehr, denn sie hat den Maßstab einfach verrückt. Jetzt sieht sie sich erst gezwungen an der Zinsschraube zu drehen, wenn die Arbeitslosenrate unter 4,5 % sinkt.

So einfach geht Geldpolitik, wenn man will. Auf Fakten kommt es da nicht wirklich an. Vielmehr hat man den Eindruck, dass es sich die BoE so richtet, wie es ihr gerade passt. Gewiss, der rasche Inflationsanstieg der letzten Monate ist auf temporäre Faktoren zurückzuführen. Die Geldpolitik kann dagegen nur bedingt etwas ausrichten. Die BoE bestimmt ja nicht den Ölpreis.

Die Notenbank kann aber sehr wohl Einfluss auf den Wechselkurs nehmen, der aktuell in Großbritannien zur Steigerung der Inflationsrate massiv beiträgt. Das tut die Notenbank nicht und argumentiert nun mit den Lohnzuwächsen. Die eigentliche Inflationsrate scheint der BoE nun völlig egal zu sein, obwohl sie seit Jahren auf der niedrigen Inflation herumreitet. Das ist schon ein wenig unseriös.

Eine Zinsanhebung ist momentan vielleicht nicht optimal. Sie würde die Unsicherheit rund um den Brexit noch verschärfen. Die BoE verhält sich mit ihrer Entscheidung nun aber mehr politisch motiviert. Mit dem Mandat der Preisstabilität hat das wenig zu tun. Würde ihr an der Erfüllung ihres Mandats etwas liegen, sollten bald Zinserhöhungen auf der Agenda stehen. Es scheint so, als sei die Geldpolitik nun endgültig in eine Gefühlssache abgerutscht.

Der Fall zeigt, dass Notenbanken noch nicht bereit sind, der Niedrigzinspolitik den Rücken zu kehren. Die Zinswende läuft, daran ändern auch „Späße“ wie die der BoE nichts. Die Zinswende verläuft aber wohl doch deutlich langsamer, als man es zuletzt erwartet hatte.

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Clemens Schmale

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