GELD? Spielt keine Rolle!

Die Zeit von Quantitative Easing ist vorbei. Die Zeit einer Bilanzsummennormalisierung ist allerdings auch schon wieder vorbei. Die US-Notenbank hat es versucht und ist daran mehr oder minder gescheitert. Nachdem sie ihre Bilanz um fast 4 Billionen Dollar aufgebläht hat, wurden am Ende nicht einmal ein Viertel davon wieder abgebaut. Das Augenmerk liegt zwar auf der Fed, allerdings gibt es noch andere Notenbanken. Allen voran ist die japanische Zentralbank BoJ zu nennen. Sie hat QE nie wirklich beendet. Die Bilanzsumme wächst allerdings nur noch langsam. Nachdem die Bilanzsumme zeitweise um fast 50 % pro Jahr anstieg, sind es derzeit keine 5 % mehr.

Mit diesem langsamen Wachstum hat die BoJ dennoch eine Schallmauer durchbrochen. Die Bilanzsumme ist nun größer als die jährliche Wirtschaftsleistung (Grafik 1). Die Wirtschaftsleistung kommt seit Jahren kaum vom Fleck. Immerhin steht sie heute 2 % über dem Hoch vor der Finanzkrise.

All das Geld hat wenig gebracht. Zugegeben, es hat die Währung geschwächt und damit für einen Exportboom gesorgt. Das hat die Wirtschaft wieder wachsen lassen. Der Effekt ist inzwischen jedoch verpufft. Immerhin sinkt die Wirtschaftsleistung nicht mehr kontinuierlich und die Inflationsrate ist positiv.

Wenn man bedenkt wie viel Geld notwendig war, um eine einfache Stabilisierung zu erzielen, wundert man sich schon. Geld, sogar unbegreiflich viel Geld, spielt kaum eine Rolle. Selbst wenn man es noch wilder treibt als die BoJ, bewegt sich unterm Strich wenig.

Die Schweizer Nationalbank SNB hat mit ihrer Bilanzsumme schon vor Jahren die Wirtschaftsleistung übertroffen (Grafik 2). Die Bilanzsumme steht bei knapp 120 % der Wirtschaftsleistung. Versuche, die aufgeblähte Bilanz wieder zu normalisieren, sind bisher gescheitert.

Das Drucken von Milliarden im Stundentakt hatte durchaus einen Effekt. Ohne die Ausweitung der Bilanzsumme wäre der Franken deutlich stärker. Die Schweiz hätte eine schwere Rezession durchmachen müssen. Das blieb ihr erspart.

Das ändert jedoch nichts daran, dass trotz dieser außergewöhnlichen Maßnahmen die Stabilität gewährleistet blieb. Nach der Finanzkrise wurde Angst vor Hyperinflation geschürt und dem Kollaps von Währungen geschürt. Davon ist nichts geschehen.

Nicht zuletzt diese Erfahrung befeuert Forderungen, dass die Notenbank doch einfach den Staat finanzieren soll. In den USA ist diese Forderung gerade sehr modern. Geld scheint ja keine Rolle zu spielen. Ob man dem Staat nun ein paar hunderte Milliarden einfach schenkt bzw. für ihn druckt, dürfte doch eigentlich keine Rolle spielen. Persönlich halte ich diese Forderungen für gefährlich.

Das Gleichgewicht ist fragil. Direkte Staatsfinanzierung lässt alle Dämme brechen. Spätestens dann spielt das Geld auf einmal eine sehr große Rolle.

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