FAIR ISAAC (FICO) bricht erneut ein! 550 USD aus 2021 stehen auf dem Programm!

• Fair Isaac Corp. - WKN: 873369 - ISIN: US3032501047 - Kurs: 840,890 $ (NYSE)

Die FICO-Aktie gehörte jahrelang zu den stärksten Qualitätswerten am US-Markt. Das Unternehmen hat eine Quasi-Monopolstellung im US-Kreditscoring, operative Margen, von denen andere Firmen nur träumen, und ein Rückkaufprogramm, das die Aktienzahl stetig senkt. Seit einigen Monaten hat die Aktie aber ein Problem, das sich in keiner Bilanz findet: Washington.

Was ist passiert?

Die US-Wohnungsfinanzierungsbehörde FHFA ändert die Preisstruktur für Bonitätsscores bei Hypotheken. Das könnte VantageScore als Alternative zu FICO deutlich attraktiver machen. Die Aktie setzt auf dem langfristigen Fibonacci-Retracement bei 653 USD auf (gestern schloss sie noch bei 841 USD, Allzeithoch bei fast 2.500 USD).

Neu ist das Thema nicht. Schon am 4. September war FICO an einem einzigen Tag um mehr als 10 % gefallen. Damals hatte FHFA-Direktor Bill Pulte per Tweet erklärt, die Amerikaner würden bei Credit Scores "seit Jahren überteuert", und der Preis pro Score sei seit 2020 um 1.800 % gestiegen. Fannie Mae und Freddie Mac sollten Kreditgebern deshalb „mit sofortiger Wirkung“ die Nutzung von VantageScore erlauben. Zusätzlich brachte er ein „Bi-Merge“-Modell ins Spiel.

Jetzt folgen den Worten die Taten.

Warum trifft das FICO so hart? Die Hebel-Rechnung

Man muss sich nur anschauen, wie der Umsatz zusammengesetzt ist:

Rund 44 % des Konzernumsatzes von FICO hängen direkt am Scoring von Hypotheken. Dieser Bereich steht jetzt politisch unter Beschuss. Dazu kommt der Preisunterschied von ungefähr Faktor 10. Wichtig ist auch die Marge. Das Scores-Segment kommt auf 91 % operative Marge und liefert damit praktisch den gesamten operativen Gewinn des Konzerns. Wer an dieser Stelle Druck macht, trifft also nicht irgendein Nebengeschäft, sondern die Gewinnmaschine.

Die Frage ist nicht nur, wie viel Volumen FICO verliert. Die eigentliche Frage ist, ob FICO seine Preise weiter so aggressiv erhöhen kann wie in den letzten Jahren. Diese Preissetzungsmacht hat die hohe Bewertung getragen.

FICO vs. VantageScore: Wo liegt überhaupt der Unterschied?

Beide Modelle arbeiten mit denselben Rohdaten der drei Auskunfteien Equifax, Experian und TransUnion. Der Unterschied liegt in der Modellierung. FICO verfeinert sein Modell seit über 30 Jahren, inklusive vollständiger Datenreihen durch die Finanzkrise 2008, also genau durch das Szenario, in dem ein Ausfallmodell zeigen muss, was es kann. VantageScore ist dagegen ein gemeinsames Produkt der drei Auskunfteien, die sich damit unabhängiger von FICO machen wollen.

Qualitativ hat FICO die Nase vorn. In einer unabhängigen Milliman-Studie schlug FICO 10T den VantageScore 4.0 bei allen drei zentralen Prädiktivitätsmaßen und in jedem einzelnen Origination-Jahr. Bisher war FICO die einzige Mautstraße zur Hypothek. Jetzt baut der Staat eine zweite Straße daneben und senkt dort die Gebühren. Die alte Straße ist vielleicht besser ausgebaut, aber viele Autofahrer schauen trotzdem zuerst auf den Preis.

Was spricht noch für FICO?

1. Das Q3-Zahlenwerk war erneut ein Rekord bei EPS und Aktienrückkäufen.
2. Über das Direct Licensing Program hat FICO bereits Verträge über rund 60 % des US-Hypothekenvolumens geschlossen und verhandelt Richtung 90 %. So umgeht FICO die Auskunfteien als Zwischenhändler.
3. Das Softwaregeschäft wächst. Platform-ARR hat das Non-Platform-Geschäft erstmals überholt, bei einer Net Retention Rate von 148 %.
4. Bisher sieht FICO keinen Volumenverlust. VantageScore wird laut Unternehmen eher zusätzlich gezogen ("Score Shopping") als statt FICO.

Wie ich das einordne

Bisher ging es bei VantageScore um Koexistenz, also um eine Öffnung des Marktes für einen zweiten Score. Inzwischen greift ein Regulator mit direkter Weisungsbefugnis über Fannie Mae und Freddie Mac aktiv in die Preisstruktur ein und nennt FICO dabei öffentlich beim Namen. Politischer Druck, der sich in ein paar Wochen entlädt und dann wieder abebbt, lässt sich fundamental aussitzen. Ein Regulator, der ein Unternehmen als Preistreiber brandmarkt und die Spielregeln Schritt für Schritt ändert, lässt sich dagegen kaum bepreisen.

An der Qualität des Geschäftsmodells hat sich über Nacht nichts geändert. FICO bleibt margenstark, cashflowstark und hat einen jahrzehntelangen Datenvorsprung, den VantageScore nicht so schnell aufholt. Wie stark FICO finanziell betroffen sein wird, ist noch offen.

Für mein Langfristdepot, in dem ich nicht ständig nachjustieren will, war mir dieses Risiko aber schon Anfang September zu hoch. Ich bin mit kleinem Gewinn raus aus der Unsicherheit, nicht raus aus der These. Wenn sich die politische Lage klärt, schaue ich wieder genauer hin.

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