Euro: Kommt jetzt das ganz große Comeback mit neuen Allzeithochs?

Die Zeiten, in denen der Euro zum Dollar bei 1,60 stand, sind lange her, genau genommen 9 Jahre. Fast genau vor 9 Jahren erreichte der Euro sein bisheriges Allzeithoch. Wir feiern gerade also quasi einen Geburtstag. Es ist nicht der einzige, der Ende Juli zu feiern war. Ende Juli jährte sich auch Draghis bahnbrechende Rede von Mitte 2012. In dieser Rede gab der EZB-Chef das alles entscheidende Bekenntnis zum Euro ab:

„Die EZB ist bereit alles zu tun, um den Euro zu erhalten – und glauben Sie mir, es wird genug sein.“

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Die Eurokrise war damit nicht sofort beendet, doch die Katastrophe war abgewendet. Die Zinsen für die Peripherieländer fielen wieder deutlich. Der Euro stieg gegenüber dem Dollar von 1,20 auf 1,40. Das war vielleicht so nicht gewollt, aber es zeigte, dass Draghis Worte verstanden wurden. Einerseits wurde der sofortige Kollaps verhindert, andererseits blühte der Euro wieder auf. Das war kontraproduktiv.

Die EZB senkte die Zinsen immer weiter und ließ 2014 recht deutlich durchblicken, dass QE kommen würde. Der Euro gab endlich wieder nach und stürzte unter 1,10. Um diesen Wert herum verharrte die Währung nun drei Jahre lang. Damit ist jetzt Schluss.

Börsen-Talk am 7. September 2017: Leitet die EZB das Ende der Geldflut ein?

Der Trendwechsel kommt später als von mir erwartet (siehe meine Beiträge von März 2016 gmtr.ly/VkcheK0ne und gmtr.ly/41YPYo88X ), jetzt ist er aber da. Die Gründe, weshalb der Euro aufwerten sollte, haben sich seither kaum geändert. Ein paar neue sind nun aber hinzugekommen.

Der erste hat wenig mit dem Big Picture zu tun. Er hat mehr mit einer Bestätigung dessen zu tun, was wir derzeit sehen. Die Positionierung auf dem Terminmarkt unter Spekulanten ist so positiv (Wetten auf Euro-Anstieg) wie seit mehreren Jahren nicht mehr. Das kann kurzfristig auch zur Belastung werden (Kontraindikator), doch mittelfristig zeigt sich ein langer nie dagewesener Optimismus.

Dieser Optimismus zeigt sich nicht nur im Eurokurs gegenüber dem Dollar, sondern auch gegenüber dem Franken. Der Euro steht so hoch wie seit Aufhebung des Mindestkurses Anfang 2015 nicht mehr. Mit den stetigen Interventionen der Schweizer Notenbank (SNB) weiß man nie, ob das real ist oder nicht. Wie die wöchentlichen Meldungen der Giroguthaben der Banken allerdings zeigen, interveniert die SNB derzeit nicht zugunsten des Franken. Vielmehr deutet sich an, dass die SNB ihre Bilanz verkleinert – und zwar in atemberaubenden Tempo.

Bestätigen sich die Daten, dann wurde die Interventionssumme, die sich bisher auf über 700 Mrd. akkumulierte, um 10 Mrd. gesenkt. Das ist ein massiver Schritt innerhalb sehr kurzer Zeit und zeigt, dass geradezu eine Euro-Kaufpanik herrscht.

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Der andere Grund, der für den Euro spricht – und zwar langfristig – ist globaler. Länder weltweit halten einen Großteil ihrer Reserven in anderen Währungen (Grafik 2). Der Dollar bleibt die beliebteste Reservewährung. Der Euro folgt dem Dollar, hat aber in der Krise deutlich an Boden verloren.

Der Euro machte einmal fast 40 % der Reserven aus (2009). Dieser Wert ist unter ein Viertel gesunken (Grafik 3). Der Anteil des Euro an den Reserven ist dabei prozyklisch. Steigt der Euro, steigt auch der Anteil an den Reserven. Das liegt bis zu einem gewissen Grad an der Aufwertung des Euro, aber auch daran, dass mehr Euro als Reserven gehalten werden.

Seit anderthalb Jahren hat sich wenig getan. Nun gewinnt der Euro wieder an Beliebtheit. Die Daten zu den Reserven werden nur einmal pro Quartal veröffentlicht. Wir wissen noch nicht, wie die Situation Ende Q2 2017 aussah. Ist die Historie jedoch ein Maßstab, dann hat der Euro in Q2 deutlich an Bedeutung gewonnen. Es ist zudem wahrscheinlich, dass der Trend anhalten wird. Theoretisch kann das den Euro auf neue Allzeithochs führen. Das ist freilich keine Sache von Monaten, sondern von Jahren.

Clemens Schmale

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