Die (temporäre) Rückkehr der Volatilität

Das gleichzeitige Zusammentreffen einer überkauften bzw. überhitzten Marktkonstellation mit gleich drei Belastungsfaktoren in Form von neuen Anzeichen für eine länger restriktive (US)Geldpolitik zum einen, einer vorsichtigen Zurückhaltung im Vorfeld der Berichtssaison zum anderen und der geopolitischen Eskalation in Nahost, hat zu Beginn des zweiten Quartals für einen sprunghaften Anstieg der Volatilität gesorgt.

Die zähe Inflationsentwicklung infolge der ungebrochenen Wirtschaftsdynamik in den USA sorgt auf der Makroebene tatsächlich dafür, dass immer weniger und/oder spätere Zinssenkungen seitens der FED zu erwarten sind. Auf der Mikroebene wurde die für 2024 erwartete Gewinnwachstumsdynamik am Aktienmarkt zu einem Gutteil insbesondere im Kursverlauf der großen Technologiewerte bereits vorweggenommen, wodurch die Latte für positive Überraschungen im Zuge der aktuellen Unternehmensberichte entsprechend höher liegt.

Im Bereich der Geopolitik hat sich die latente Kriegsgefahr mit der weiteren Eskalation im Nahostkonflikt rund um Israel nicht nur allzu präsent zurückgemeldet, sondern könnte über die Tangente eines temporären Ölschocks infolge weitreichender Kampfhandlungen in der Region die Rahmenbedingungen für die Weltwirtschaft schlagartig eintrüben. Am Kapitalmarkt hat sich die schwindende Aussicht auf baldige (US)Zinssenkungen etwa an US-Treasury Renditen auf Jahreshöchststand gezeigt.

Bei den zuvor stark gestiegenen Technologie-Aktien wurden vermehrt Kursgewinne mitgenommen, was mitunter zu herben Rückschlägen insbesondere bei kleineren Einzeltiteln geführt hat. Hinsichtlich der Geopolitik sind in den letzten Wochen die Risikoprämien beim Rohöl- und Goldpreis, beim US-Dollar wie auch am Aktienmarkt angestiegen, nach einer längeren Phase der bemerkenswerten Resilienz an den Finanzmärkten. Eine „Flucht in die sicheren Häfen“ der Staatsanleihen höchster Qualität aus Angst vor einem abrupten Wirtschaftseinbruch – etwa infolge eines krisenbedingt explodierenden Ölpreises – hat hingegen nicht stattgefunden. Unsere Kriterien zur Marktbeurteilung geben weiterhin ein solides Gesamtbild ab. Die „wall of worry“ und damit die Gefahr von erhöhter Marktvolatilität bleibt uns jedoch insbesondere durch die Risikofaktoren aus der Geld- und Geopolitik erhalten.

Staatsanleihen: Renditen stiegen kräftig an

Staatsanleiherenditen tendierten seit Jahresbeginn gen Norden. In Europa trieben die realen Deutschland-Renditen die nominellen Deutschland-Renditen im April kräftig an, die gepreisten Inflationserwartungen sanken ab Mitte April bereits. Von Interesse bleiben Inflationsdatenpunkte und die Reaktion der Notenbanken. Insbesondere in den USA wird nun erst im September eine Zinssenkung eingepreist, in Europa bereits im Juni – eine unübliche Reihenfolge, die jedoch den aktuellen Gegebenheiten Rechnung trägt.

Unternehmensanleihen: Extrem niedrige Spreadniveaus werden realistischer

Setzt sich der seit Herbst 2023 zu beobachtende steile Sinkflug bei Euro-Investmentgrade-Unternehmensanleihe-Spreads wie zuletzt fort, so sind bereits im Spätsommer die extrem niedrigen Spreadniveaus von Mitte 2021 eine realistische Zielgröße. Vorerst findet die Spreadrallye ihre Bestätigung durch gute Konjunkturdaten, einer zinssenkungswilligen EZB und komplett aus den Augen verlorene geopolitische Risikofaktoren.

Emerging Markets Anleihen relativ attraktiv mit konjunktureller Dynamik

Schwellenländer-Anleihespreads haben – wie andere Spread-Assets – eine Rallye hinter sich, präsentieren sich unserer Meinung nach aber noch bewertungsattraktiver, als andere "High-Yield" Assets. Wir sehen eine relative Attraktivität wie auch eine positive und sich bestätigende konjunkturelle Dynamik in diesen Regionen.

Entwickelte Aktienmärkte profitieren von positiven Rahmenbedingungen

An den internationalen Aktienmärkten kam es in den letzten Wochen zu einer leichten Konsolidierung. Während die Aktienmärkte von einer bis jetzt erneut guten Berichtssaison profitieren konnten, sorgten die gestiegenen Anleiherenditen für etwas Gegenwind. Die bereits etwas überhitzte Stimmung hat sich in den letzten Wochen reduziert.

Schwellenländer-Aktienmärkte: Aktien aus China erzielten starke Zuwächse

Insbesondere Aktien aus China haben aktuell eine sehr gute Phase: entgegen dem globalen Trend konnten hier starke Zuwächse erzielt werden. Die Positionierung internationaler Investoren war Ende Jänner auf sehr tiefe Stände gefallen und die Preisreaktion hat auf Kapitulation hingedeutet. Wir erwarteten eine weitere positive Entwicklung, wenngleich zwischenzeitlich immer wieder deutliche Rücksetzer zu erwarten sein werden.

Rohstoffmärkte: Edelmetallbereich präsentiert sich unverändert fest

In den letzten Wochen präsentierten sich die Industriemetalle etwas fester. Trotz anhaltender geopolitischer Unsicherheiten verbuchte der Energiebereich leichte Preisrückgänge. Der Edelmetallbereich präsentiert sich angesichts der weiter gestiegenen Anleiherenditen unverändert sehr fest.