Die Inflation kommt - diesmal wirklich

Für die nahende Inflation gibt es zwei Gründe. Die Geldflut der Notenbanken gehört nicht dazu. Die Treiber der Inflation kommen aus zwei Richtungen. Einerseits steigen Rohstoffpreise wieder an. Anderseits beginnen die Reallöhne zu steigen.

Betrachtet man den Goldman Sachs Commodity Index seit 1992, dann lässt sich ein gewisser Zusammenhang zwischen Rohstoffpreisen und Inflation nicht ignorieren. Rohstoffpreise fielen tendenziell in den vergangenen Jahren. Seit einem Jahr bildet sich nun aber so langsam ein Boden aus. Ein Ausbruch nach oben scheint nur mehr eine Frage der Zeit. Ursache für steigende Preise bei Rohstoffen ist letztlich die Stabilisierung des Wachstums.

Dabei geht es nicht so sehr um das Wachstum in den Industrieländern, sondern um das Wachstum in den Schwellenländern. Deren Wachstum ist rohstoffintensiver als in Industrieländern. Nach jahrelangem, niedrigem Wachstum in einigen asiatischen Ländern und Südamerika deutet sich ein Boden an. Rohstoffpreise sollten mit dem wieder anziehenden Wachstum auch steigen. Bei einigen Metallen zeigt sich das bereits deutlich.

Allein von dieser Front ist in den kommenden Monaten und vielleicht sogar Jahren nicht mehr mit deflationärem Druck zu rechnen. Ein ebenso wichtiger Punkt ist ein Anstieg der Löhne. In den USA sind die Reallöhne seit 1999 tendenziell gefallen. 2007 erreichten sie nur knapp wieder das Hoch von 1999. Momentan ist das Niveau wieder auf dem Level von 1989. Seit 2012 deutet sich hier nun aber ein Turnaround an. Hauptursachen dafür ist ein Einpendeln des Beschäftigungsgrades auf niedrigem Niveau und wieder anziehendes Wachstum. In den USA waren 1999 fast 65 % der Bevölkerung beschäftigt. 2007 waren es noch 63 %. Aktuell sind es nur noch knapp 59 %. Bei über 300 Mio. Einwohnern macht das schon etwas aus, wenn 20 Mio. weniger arbeiten.

Der starke Einbruch im Beschäftigungsgrad ist auf zwei Entwicklungen zurückzuführen. Die erste ist offensichtlich: Finanzkrise. Dazu gibt es gar nicht mehr zu sagen. Die zweite wurde zuletzt immer wieder von der Notenbank aufgegriffen. Dabei handelt es sich um ein strukturelles Problem. Die Babyboomer gehen in Rente. Das hat ca. zu Beginn der Finanzkrise begonnen und dürfte sich noch einige Jahre fortsetzen. Umso positiver ist es, dass der Beschäftigungsgrad wieder langsam ansteigt. Arbeit wird nachgefragt. Mit strukturell weniger Potential, weil die Babyboomer ausscheiden, wird es früher oder später zu einer gewissen Knappheit kommen. Das passiert nicht heute, auch nicht morgen, sondern über mehrere Jahre.

In dieser Zeit, in der immer weniger Arbeitnehmer zur Verfügung stehen, steigen die Reallöhne an. Der Trend stimmt. Obwohl der Beschäftigungsgrad stabil blieb, stiegen die Reallöhne. Was passiert dann erst, wenn Arbeitskraft knapp wird? Und Arbeitskraft könnte tatsächlich knapp werden. Das Wachstum hat sich in den USA seit Ende der 80er Jahre systematisch reduziert. Als Charttechniker kann man im Wachstumstrend eine inverse SKS erkennen, die nach oben aufgelöst werden dürfte.

Mit weiterhin guten Wachstumszahlen und steigendem Beschäftigungsgrad werden auch die Löhne wieder stärker steigen. Ebenso wie Rohstoffpreise hat das Reallohnniveau einen großen Einfluss auf die Inflation. Inflation, Rohstoffpreise und Löhne bewegen sich tendenziell parallel. Bevor mehr Beschäftigung und höhere Löhne auf Inflation umschlagen, vergeht für gewöhnlich ein halbes bis ein Jahr. Demnach müsste bei der Inflation Ende 2014 so langsam die Post abgehen.

Ich selbst bin kein Anhänger der Inflations-Horrorszenarien. Ich gehe nicht von Teuerungsraten aus, die substantiell höher sind als der Durchschnitt der Vorkrisenjahre. Dafür sorgen weltweit hohe Produktionskapazitäten. Einen Inflationsschock erwarte ich nicht, auch wenn er inzwischen wahrscheinlicher ist als die meisten erahnen dürften. Die Wahrscheinlichkeit ist sicherlich gestiegen (von 0 % auf vielleicht 10 %), aber immer noch niedrig. In den kommenden Jahren sollte die Inflation in der Tendenz steigen. Langfristig dürfte sie beim langjährigen Durchschnitt wieder kehrtmachen.

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