Das Ende von QE naht - aber das ist keine Katastrophe!

An Geld mangelt es derzeit wirklich nicht. Noch im vergangenen Jahr pumpten Notenbanken rund um den Globus über 1,5 Billion Dollar in den Markt. Das klingt nach einer unglaublichen Summe, doch nüchtern betrachtet ist das eine ganz normale Größenordnung gewesen. 2016 wurden fast 2 Billionen frisches Geld gedruckt. 2008 war es noch ein bisschen mehr. Die Stabilisierung des Finanzsystems brauchte 2,3 Billionen (Grafik 1).

Seit 2010 fließt ein Großteil des frischen Geldes in Staatsanleihen. Ein kleinerer Teil fließt in Unternehmensanleihen oder wird Banken direkt zur Verfügung gestellt. Die EZB hat z.B. mehrere Mehrjahrestender für Banken durchgeführt, bei denen sie sich hunderte Milliarden leihen konnten. Es wurden allerdings bei weitem nicht die vollen Beträge in Anspruch genommen.

In diesem Jahr hält sich die Expansion und Reduktion der Bilanzen in etwa die Waage. In Japan und der Eurozone wird weiter gedruckt. Die US-Notenbank reduziert hingegen ihre Bilanzsumme. 2019 und 2020 dürfte, wenn überhaupt, nur noch in Japan Geld gedruckt werden. Das stimmt viele Beobachter äußerst düster. Wer soll denn all die Schulden aufkaufen und die Staaten finanzieren?

Viele haben Angst davor, dass sich Staaten plötzlich nicht mehr finanzieren können, wenn QE beendet wird. Die Staatsschulden vieler Länder sind eigentlich nicht tragbar. Fallen Notenbanken als Abnehmer aus, droht eine Neuauflage der Schuldenkrise – so zumindest die Logik.

Dabei wird gerne vergessen, was bis 2014 noch Normalität war. Bis 2014 stiegen die Staatsschulden auch nach Abzug von QE kräftig an (Grafik 2). Lediglich in den Jahren 2015 bis 2017 überstieg QE die Schuldenausgabe. Fällt QE weg, muss der freie Markt knapp 1 Billion an neuen Schulden pro Jahr aufnehmen, also so viel wie etwa im Jahr 2010 oder 2012 und lediglich die Hälfte dessen, was der Markt 2006 abnahm.

QE hilft natürlich dabei, die Zinsen niedrig zu halten. Doch selbst ohne QE und steigenden Leitzinsen in den USA kann man nicht gerade von einem explosiven Zinsanstieg sprechen. Das Ende von QE bedeutet nicht, dass gleich die nächste Krise losbricht. Staaten können ohne QE durchaus über die Runden kommen. Es ist so unglaublich viel Geld und Kapital vorhanden, dass man sich über die Finanzierung überhaupt keine Gedanken machen muss.

Die Gefahr ist nicht das Fehlen von QE, sondern vielmehr, dass der Markt zu langsam reagiert. Die Zinsen sollen ja wieder steigen, wenn auch langsam. In den USA kommen die Langfristzinsen jedoch kaum vom Fleck. Die Gefahr ist nun, dass es irgendwann zu einem plötzlichen Zinsanstieg kommt, wenn der Markt aufwacht. Ein abrupter Zinsanstieg wäre problematisch. Derzeit sieht es danach jedoch nicht aus.

Clemens Schmale

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