AXON ENTERPRISE – 2028er-Ziele blasen alles weg. Der nächste Top Pick liefert!

• Axon Enterprise Inc. - WKN: A2DPZU - ISIN: US05464C1018 - Kurs: 442,850 $ (Nasdaq)

Die Konsequenz. Ein Kurssprung von 20 %! Und kommt mir jetzt nicht mit "aber die Bewertung". Ja, die war vor und am Tiefpunkt der Korrektur hoch.

Solche einzigartigen Firmen vom Geschäftsmodell bekommt ihr zu keinem 15er-KGV. Das kann man akzeptieren oder eben nicht. Alle, die sich aber wirklich die Zeit genommen und mit dem Unternehmen auseinandergesetzt haben, werden die Firma wahrscheinlich genauso lieben, wie ich es tue.

Das Quartal, das den Markt neu kalibriert

796,7 Mio. USD Umsatz bei +38,5% YoY. Wachstum wie auf Schienen, das aus einem System stammt, das immer mehr Produkte pro Kunde verkauft und das über Jahre bindet. Neben Hardware ziehen Software und Services immer weiter an. Diese Kombi ist das Axon‑Spiel. Hardware öffnet die Tür. Software macht den Vertrag sticky. KI hebt den Preis.

Software & Services legte um 40 % auf 343 Mio. USD zu und wächst damit schneller als das Hardwaregeschäft. Die Net Revenue Retention kletterte von 124 % auf 125 %. Bestehende Kunden geben also im Schnitt ein Viertel mehr aus als im Vorjahr. Diese Expansion aus der installierten Basis bildet das Fundament der aktuellen Wachstumsphase. Gleichzeitig hat man noch viel vor sich mit der Internationalisierung, die erst rund 17 % des Umsatzes auf Jahressicht ausmacht.

Connected Devices wuchs um 38 % auf 454 Mio. USD, getragen von TASER 10, Body 4, Counter-Drone-Lösungen und VR-Training. Platform Solutions wuchsen um 81 %. Das zeigt, dass Axon als integrierte Plattform verkauft wird und nicht als reiner Hardwareanbieter.

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Die Bruttomarge fällt nach GAAP von rund 60,1 % im Vorjahr auf 57,9 %. Grund sind hier Zölle und mehr "Platform Solutions" im Device‑Mix. Denn Platform Solutions wachsen extrem schnell und drücken die Hardware‑Marge kurzfristig, öffnen aber neue Kundenfälle und stärken das Ökosystem.

Bei Software & Services liegt die GAAP-Bruttomarge bei 72,9 % (Non-GAAP 76,7 %), und software‑only sogar weiter über 80 %.

Wer GAAP und Non-GAAP vergleicht, der dürfte, wenn er meine Analysen zu Axon gelesen hat, nicht überrascht sein. Das einzige Manko neben der Bewertung, die SBCs verzerren hier extrem. Man kann nicht bestreiten, dass Axon die Zahl sehr groß und sehr sichtbar macht. Kein Versteckspiel. Ein solches Team, das so konstant liefert, kann gerne Shares bekommen.

Operativ erzielte Axon einen GAAP-Verlust von 50 Mio., primär aufgrund höherer Personalkosten und Stock-Based Compensation. Non-GAAP Gewinn lag bei 178 Mio. USD, Adjusted EBITDA erreichte 206 Mio. USD mit einer Marge von 25,9 %. Der operative Cashflow belief sich auf 217 Mio. USD, Free Cashflow auf 155 Mio. USD. Die Conversion fiel temporär unter das langfristige Ziel von 60 % des Adjusted EBITDA, bedingt durch Working-Capital-Effekte und Lageraufbau. Das Management erwartet hier 2026 eine Normalisierung.

KI-Monetarisierung ist hier nicht Vision

2025 erreichte Axon 7,4 Mrd. USD an Bookings, +46 % YoY. Future Contracted Bookings stiegen um 43 % auf 14,4 Mrd. USD. In der ersten vollen Verkaufsperiode machte der AI Era Plan rund 750 Mio. USD Bookings aus, etwa 10 % der gesamten Bookings. New product bookings, inklusive Air, AI und Fusus, lagen über 1 Mrd. USD im Jahr und fast verdreifacht gegenüber 2024. Axon nennt als Daumenregel, dass 20 bis 25 % dieses Bestands innerhalb der nächsten zwölf Monate erfüllt werden.

Guidance 2026

Für 2026 erwartet Axon 27 bis 30 % Umsatzwachstum bei einer Adjusted EBITDA-Marge von 25,5 %. Ihr wisst, wie konservativ das Axon Management ist. Die Guidance berücksichtigt bereits einen globalen 15%-Zoll. Also keine Änderung nach Trumps Plänen.

Saisonalität bleibt ein Thema. Q4 ist das stärkste Bookings‑Quartal, Q1 das schwächste. Und Q1 hat typischerweise schwächere FCF‑Conversion durch Bonus- und Provisionszahlungen. Daher sollte man im Frühjahr nicht überrascht sein.

Ziel-Modell für 2028

Für das Jahr 2028 stellt Axon 6 Mrd. USD Umsatz, 28 % Adj. EBITDA‑Marge, 60 % Adj. FCF Conversion von Adj. EBITDA, und eine SBC‑Verwässerung unter 2,5 % pro Jahr in Aussicht. Das liegt deutlich ÜBER dem Konsens von 5,05 Mrd. USD.

28 % EBITDA‑Marge impliziert rund 250 bp Expansion bis 2028. Klingt fast konservativ, wenn man bedenkt, wie hoch Software‑Margen sein können. Aber es ist plausibel, weil Axon parallel neue Kategorien aufbaut, inklusive 911. Die Übernahme von Prepared ist schon drin, Carbyne wurde kurz nach Q4 geschlossen, und die erste Integration Axon 911 plus Fusus ist bereits verkauft worden. Damit rückt Axon noch mehr an den Beginn von Notfällen und orchestriert die komplette Kette.

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Fazit

Bookings beschleunigen und der Backlog ist riesig, Future contracted bookings 14,4 Mrd. USD. Das zementiert das sehr hohe Umsatzwachstum. Die monetarisierbare Tiefe pro Kunde nimmt zu mit einer NRR von 125 % als Indiz. Und letztlich ist Axon eine Plattform aus Hardware, Software und KI, die bereits verkauft, nicht nur entwickelt wird, mit 750 Mio. USD AI Era Plan Bookings in einem Jahr.

Als Wermutstropfen nenne ich auch wie schon in jeder Analyse, dass die GAAP‑Zahlen durch SBC hässlich bleiben. Q4 zeigt das per operativem Verlust trotz Rekordumsatz. Aber man versteckt es nicht. Man akzeptiert es oder eben nicht. Genauso wie die Bewertung, die "perfekte Execution" voraussetzt. Mittlerweile aber "nur noch" ein forward KGV von 64. Das sah man in den letzten zehn Jahren nur in 25 % der Zeit.

Axon ist noch ganz am Anfang und hat noch viel vor sich! Vor allem international und per KI. Beides mit starkem Momentum, so das Management und die Zahlen belegen es.

Viel Erfolg wünscht Dir Valenti