Wer rettet uns in der nächsten Krise?

Notenbanken müssen sich einen neuen Trick einfallen lassen. Was beim letzten Mal funktioniert hat, wird beim nächsten Mal nicht reichen. Während der Finanz- und Eurokrise traute man der Geldpolitik zwar alles zu, aber es ist eine Illusion zu glauben, dass die Geldpolitik alles richten kann.

Wie grandios der Fehlschlag eigentlich ist, lässt sich kaum besser zusammenfassen als in der folgenden Grafik. Sie zeigt die Realzinsen unterschiedlicher Länder. Auf der einen Seite sind es Länder, die keine negativen Realzinsen brauchen, aber genau diese haben. Die Länder, die negative Zinsen brauchen, um der Schulden Herr zu werden, haben größtenteils hohe Realzinsen.

Das Argument für die Geldpolitik war einfach. Die Verschuldung war in vielen Ländern zu hoch. Will man Schulden abbauen, ohne die Wirtschaft zu Tode zu sparen, geht das nur über eine Mischung von niedrigen Zinsen und höherer Inflation.

Notenbanken senkten die Leitzinsen teils unter 0 %. Tiefer geht es kaum noch. Gleichzeitig wurden Staatsanleihen gekauft und so die Zinsen am langen Ende der Zinskurve gedrückt. Die Geldpolitik hat aber eines nicht bewirkt: Inflation.

Ein wesentlicher Teil der Strategie ging nicht auf. Ohne Inflation können die Zinsen noch so tief sein, es reicht einfach nicht, um die Schulden abzubauen. Die EZB ist damit mehr oder minder offen umgegangen. Sie hat immer wieder betont, dass die Geldpolitik nur etwas Zeit verschaffen kann, aber Reformen unumgänglich sind.

Seither sind Jahre vergangen und reformiert wurde wenig. Wir sind immer noch im gleichen Schlamassel. Dies wird insbesondere in Italien offensichtlich. Obwohl die Notenbank kräftig Anleihen gekauft hat und immer noch kauft, steigen die Zinsen. Die Geldpolitik hilft hier einfach nicht. Sie kann unüberlegte Entscheidungen von Regierungen nicht wettmachen.

Dass die Politik überall zur Einsicht kommt, ist unwahrscheinlich und die nächste Krise rollt an. Global gibt es einen Wirtschaftsabschwung. Dieser muss nicht unbedingt in einer Rezession enden. Endet er aber dort, ist Feuer auf dem Dach.

Natürlich werden die Notenbanken wieder Anleihen kaufen, aber wenn sie den Markt nicht komplett leerfegen, ist die Schuldenkrise wieder da. Schrumpft die Wirtschaft, kann man davon ausgehen, dass die Budgetdefizite wieder deutlich steigen werden. Geschieht das, glaubt endgültig keiner mehr an die Zahlungsfähigkeit von Ländern wie Italien. Die Lage dürfte schnell eskalieren.

Es braucht also eine andere Geldpolitik. Soll die Verschuldung verringert werden, braucht es Inflation. Niedrige Zinsen allein reichen nicht und kommen in Ländern wie Italien ohnehin nicht an. Was muss daher geschehen?

Einerseits müssen die Notenbanken weiterhin Anleihen aufkaufen. Andererseits müssen sie Inflation kreieren. Das geht nur über höhere Nachfrage. Regierungen sind geübt darin, Geld mit vollen Händen auszugeben. Wer also Inflation kreieren will, muss Regierungen finanzieren. Das wäre ein Tabubruch, allerdings die einzige Option, um beim nächsten Mal die Krise endgültig zu beenden.

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