Wenn der Bärenmarkt kommt, dann richtig

• S&P 500 - WKN: A0AET0 - ISIN: US78378X1072 - Kurs: 3.221,22 Pkt (CME)

Die Weltwirtschaft konnte sich in der zweiten Jahreshälfte 2019 wieder stabilisieren. Zugleich stehen die Zeichen zwischen den USA und China auf Entspannung. In Europa ist der harte Brexit zwar nicht vom Tisch (bis Ende 2020 muss ein Abkommen zwischen der EU und Großbritannien stehen und hier beginnen die Verhandlungen erst), aber auf Ende 2020 verschoben. Als wären das nicht schon ausreichend erfreuliche Tatsachen, ist die Geldpolitik überall auf der Welt sehr locker. Da kann eigentlich nichts schiefgehen. Genau darin liegt der Haken. Wenn es so scheint, als könnte gar nichts schiefgehen, geht es meist schief.

Persönlich glaube ich nicht, dass wir kurz vor einem Bärenmarkt stehen. Das bedeutet aber nicht, dass es keinen geben wird. Die Frage ist nicht ob, sondern wann. Je länger der Bullenmarkt jetzt anhält, desto schmerzhafter wird der Bärenmarkt. Schon jetzt gibt es viel zu korrigieren.

Anleger sind derzeit euphorisch und haben den Markt auf ein Bewertungsniveau gehievt, das dem zur Jahrhundertwende in nichts nachsteht. Wie es damals endete, wissen wird. Genauso wird es wohl auch diesmal kommen.

Die Ähnlichkeiten sind durchaus frappierend. Bevor die Blase platzte gab es die Asienkrise. Der Markt korrigierte heftig, aber nicht lang. Dieses Mal hatten wir Ende 2018 eine solche Korrektur. Auf heute übertragen ist die Krise diesmal der Handelskrieg. Damals wie heute wurden die Zinsen gesenkt. Die invertierte Zinskurve normalisierte sich wieder und Anleger kauften ohne Luft zu holen.

So wurde der Markt immer teurer. Je höher der Markt heute bewertet ist, desto geringer fällt die zukünftige Rendite aus. Das ist seit jeher so. Grafik 1 zeigt dazu die vorhergesagte Rendite aufgrund des KGV. In den kommenden 10 Jahren wird die Rendite auf 0 % sinken (Grafik 1).

Zu dem gleichen Schluss kommt man aufgrund der Anlegerpositionierung (Grafik 2).

Das gleiche Spiel kann man aufgrund des Kurs-Umsatz- und Kurs-Buchwert-Verhältnisses machen. Das Kurs-Umsatz Verhältnis des S&P 500 ist inzwischen wieder dort, wo es zum Höhepunkt der Technologieblase war (Grafik 3).

Alles scheint sich zu wiederholen. Auch wirtschaftlich gibt es Parallelen. Ein Einbruch wie 2008 ist nicht zu erwarten. Das brauchte es zwischen 2000 und 2002 auch nicht, um den Markt jahrelang nach unten zu drücken. Die Korrektur einer Bewertung dauert lange an. Historisch waren Schockereignisse und herkömmliche Rezession relativ schnell wieder ausgebügelt. Eine zu hohe Bewertung hingegen wird über längere Zeit korrigiert.

Diese Korrektur wird über einen langen Bärenmarkt erfolgen. Dieser wird nicht gleich morgen beginnen. Es können sogar noch Jahre vergehen bis dieser Bärenmarkt beginnt. Anleger haben dabei in den letzten Jahren gelernt, dass sich der Markt schnell wieder fängt. Nicht zuletzt deswegen wird es besonders schmerzhaft.

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