Wenn Anleger rauswollen: Das Dilemma eines Kreditfonds

• Blue Owl Capital Inc - ISIN: US09581B1035 - Kurs: 11,580 $ (NYSE)
• Blackstone Group Inc., The - WKN: A2PM4W - ISIN: US09260D1072 - Kurs: 125,680 $ (NYSE)
• KKR & Co - WKN: A2LQV6 - ISIN: US48251W1045 - Kurs: 101,640 $ (NYSE)
• Apollo Global Management Inc. - WKN: A3DB5F - ISIN: US03769M1062 - Kurs: 118,590 $ (NYSE)

Genau in diesem System hakt es gerade etwas. Der Verursacher: Blue Owl Capital. In Mitleidenschaft gezogen werden allerdings auch weitere große Vermögensverwalter. Genannt seien hier Blackstone, KKR oder Apollo Global Management.

Blue Owl hat Vermögenswerte im Volumen von 1,4 Mrd. USD aus drei Kreditfonds verkauft und die Erlöse genutzt, um Anleger eines älteren Fonds auszuzahlen. Die Kredite wurden zu 99,7% ihres Nominalwerts veräußert, also nahezu zum Buchwert. Gleichzeitig strich der Vermögensverwalter bei einem rund neun Jahre alten, semiliquiden Fonds die quartalsweise Rückgabemöglichkeit dauerhaft.

Der Hintergrund ist entscheidend: In den vergangenen Monaten hatten sich die Rückgabewünsche privater Investoren spürbar erhöht. Diese Anleger hatten über sogenannte Business Development Companies in private Kredite investiert, also in Darlehen an meist mittelständische oder bonitätsschwächere Unternehmen. Anders als klassische Investmentfonds bieten diese Vehikel nur eingeschränkte Liquidität. Üblicherweise dürfen Anleger pro Quartal einen kleinen Teil ihres Kapitals zurückfordern.

Als sich jedoch vermehrt Investoren zurückziehen wollten, geriet das Gleichgewicht ins Wanken. Blue Owl pausierte zunächst die Rückgaben und plante, einen kleineren Fonds mit einem größeren börsennotierten Vehikel zu verschmelzen. Nach Kritik von Investoren wurde diese Fusion wieder abgesagt. Der Druck blieb.

Was passiert aktuell?

Mit dem nun vollzogenen Verkauf der Kredite reagiert Blue Owl auf genau diesen Liquiditätsdruck. Der Konzern will den betroffenen Anlegern innerhalb von 45 Tagen Kapital zurückführen, und zwar deutlich schneller und in größerem Umfang als es über das reguläre Rückgabeprogramm möglich gewesen wäre. Aus Sicht des Managements ist das ein Befreiungsschlag: Liquidität wird geschaffen, Investoren werden bedient, und die Bewertungsansätze werden durch den Verkauf nahe am Buchwert bestätigt.

An der Börse wurde der Schritt jedoch anders interpretiert. Die Aktie verlor zeitweise 10% und schloss mit einem Minus von rund 6 %. Auch Branchenkollegen wie Apollo Global Management und Blackstone gerieten unter Druck. Investoren fürchten, dass die Rückgabewünsche nicht nur ein Einzelfall sind, sondern strukturelle Schwächen im Geschäftsmodell offenlegen.

Denn Private Credit lebt vom langfristigen Kapital. Die Fonds vergeben Kredite, die über Jahre laufen und nicht jederzeit problemlos verkauft werden können. Das Modell funktioniert stabil, solange Anleger geduldig bleiben. Steigen jedoch die Rückgabewünsche, müssen Vermögenswerte verkauft werden, um Liquidität zu schaffen. Selbst wenn dies, wie im aktuellen Fall, nahe am Buchwert gelingt, sendet es ein Signal: Die Kapitalbasis ist weniger verlässlich als gedacht.

Hinzu kommt, dass die Mittelzuflüsse in semiliquide Kreditvehikel zuletzt spürbar nachgelassen haben. Damit gerät nicht nur die Liquiditätssituation einzelner Fonds unter Druck, sondern auch das künftige Wachstum der Branche, die stark auf vermögende Privatanleger als neue Kapitalquelle gesetzt hatte.

Unterm Strich ist die Lage zweigeteilt. Operativ konnte Blue Owl Liquidität schaffen, ohne erkennbare Bewertungsverluste hinzunehmen. Strategisch jedoch wirft der Vorgang Fragen auf. Das Vertrauen der Privatanleger, auf das die Branche ihre nächste Wachstumsphase bauen wollte, ist empfindlicher als erwartet. Die Maßnahme stabilisiert kurzfristig, sie offenbart aber zugleich die strukturelle Verwundbarkeit eines Geschäftsmodells, das auf langfristige Geduld in einem zunehmend kurzfristig denkenden Anlegerumfeld angewiesen ist.

Fazit: Ob sich daraus ein dauerhaftes Problem im amerikanischen Kreditsystem entwickelt, ist derzeit noch offen. Bislang sind es Turbulenzen, keine Bruchlandung. Die Situation erinnert hierzulande an offene Immobilienfonds, die in der Finanzkrise unter massiven Liquiditätsabflüssen litten und zeitweise geschlossen werden mussten. Anleger saßen in der Falle. Nun versuchen die Anbieter, das Problem aktiv zu lösen. Zweifel dürften jedoch zunächst bestehen bleiben und die Anlageklasse weiter belasten.

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