Warum sich die Metro-Aufspaltung für Aktionäre auszahlen wird

Mit dem heutigen Börsenstart der beiden getrennten Gesellschaften hat der Handelskonzern Metro endgültig seine Aufspaltung endgültig vollzogen. Die Metro Wholesale & Food Spec. AG umfasst künftig die Metro-Großmärkte und die Supermarktkette Real. Die bisherigen Metro-Aktien werden zu den Aktien des Elektronikhändlers Ceconomy, auch wenn die Papiere aktuell noch als Metro AG gelistet sind. Ceconomy ist der Mehrheitseigentümer der Elektronikmärkte Media-Markt und Saturn.

Die Metro-Aktien waren in den vergangenen Jahren aus verschiedenen Gründen wenig attraktiv für Anleger. So zeichnet sich der Großhandel mit Lebensmitteln traditionell durch eine geringe Proftabilität aus, die zuletzt noch stärker nachgegeben hat. Den Elektronikmärkten Media Markt und Saturn wiederum macht die Konkurrenz von Onlineanbietern wie Amazon oder notebooksbilliger.de zu schaffen. Außerdem lieferte sich Metro seit Jahren einen erbitterten Rechtsstreit mit der Unternehmerfamilie Kellerhals, die einen Minderheitsanteil an Media-Markt und Saturn hält.

Die nun erfolge Aufspaltung könnte nun aber zu erhöhten Attraktivität beider Unternehmensteile führen. Verschiedene Studien zeigen, dass Aktien nach einer Unternehmensaufspaltung den Gesamtmarkt in der Regel outperformen. Das gilt interessanterweise sowohl für die Aktien des kleineren, abgespalteten Unternehmens als auch für die Papiere des ehemaligen Mutterunternehmens.

Eine Untersuchung der Unternehmensberatung Deloitte und der Researchfirma The Edge ergab für den Zeitraum 2000 bis 2014 weltweit eine Outperformance ehemaliger Mutterfirmen um im Schnitt 14 Prozent im ersten Jahr nach der Aufspaltung im Vergleich zum Gesamtmarkt. Die kleineren Abspaltungen (Spin-Offs) verbuchten sogar eine Outperformance von 22 Prozent gegenüber dem Gesamtmarkt (Link).

Ein Depot, das nur in die Aktien von Unternehmen nach einer Aufspaltung investiert, zeigt auf lange Sicht also eine deutliche Outperformance im Vergleich zum Gesamtmarkt. Es gibt verschiedene Gründe, die für diese Outperformance verantwortlich sein dürften:

• Stärkere Fokussierung: Unternehmen mit einer klaren Fokussierung werden in der Regel höher bewertet als Mischkonzerne, die meist auch unattraktive Unternehmensteile umfassen. Die Aufspaltung führt auch zu einer höheren Sichtbarkeit der einzelnen Unternehmensteile und macht diese damit für Investitionen generell attraktiver.
• Bessere Unternehmenssteuerung: Die aufgespalteten Unternehmen sind in der Regel weniger komplex und damit auch einfacher zu managen als das Unternehmen, aus dem sie hervorgingen. Nach der Aufspaltung ist auch das Top-Management meist näher am Tagesgeschäft und kann damit die Geschicke des Unternehmens besser steuern. Fehlentwicklungen werden in weniger komplexen Unternehmen eher erkannt als in unübersichtlichen Mischkonzernen.
• Kompensation: Häufig wird bei abgespalteten Unternehmen die Vergütung des Managements stark an den Unternehmenserfolg geknüpft. Das Management hat deshalb (aber auch aus Reputationsgründen) meist ein gesteigertes Interesse an einer guten Performance.

Aus Bewertungsgründen wirkt Ceconomy (aktueller Name noch Metro AG) besonders attraktiv. Das KGV bei den Stammaktien beträgt auf Basis der Schätzungen für 2018 nur 12, die Dividendenrendite wird auf vier Prozent geschätzt. In den kommenden Jahren dürfte das Unternehmen auch dank des boomenden Onlinehandels weiter wachsen. Denn inzwischen verkaufen auch Media-Markt und Saturn zunehmend online ihre Produkte. Zudem soll sich die Profitabilität verbessern. Die Abwärtsrisiken dürften sich damit in Grenzen halten, trotz der Online-Konkurrenz durch Amazon & Co.

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