Überraschung: Sentiment-Indikator zeigt schlechte Stimmung an!

Jeder Investor und Anleger weiß, dass man kaufen soll, wenn die Stimmung schlecht ist. Verkaufen soll man, wenn die Stimmung besonders gut ist. Seit Monaten stellt sich die Frage, was uns die Stimmung eigentlich sagt. Die einen sehen überhaupt keinen Optimismus, die anderen (dazu gehöre ich) denken, dass viel mehr Euphorie im Markt steckt, als auf den ersten Blick sichtbar ist.

Wenn davon die Rede ist, dass Privatanleger nicht optimistisch sind, beziehen sich Analysten häufig auf das AAII Sentiment (American Association of Individual Investors). Wie der Name schon sagt, geht es hier um Privatanleger und nicht um professionelle Investmentmanager. Die wöchentliche Umfrage ist somit eigentlich das perfekte Instrument, um die Stimmungslage der Privat- und Kleinanleger abzufangen.

Grafik 1 zeigt das bullische Sentiment im mehrwöchigen Durchschnitt. Das Sentiment kann von Woche zu Woche stark schwanken. Eine Betrachtung über längere Perioden glättet das Ergebnis. Dabei verliert es an Extremen, doch die Grundtendenz bleibt erhalten. Und es zeigt sich tatsächlich: Die Stimmung ist nicht wirklich gut. Sie ist sogar fast schon schlecht.

Das bullische Sentiment liegt unterhalb des langfristigen Durchschnitts und ist ähnlich hoch wie das bärische Sentiment. Es gibt also keine Spur von Optimismus. Persönlich glaube ich das nicht. Ich weigere mich einfach. Für mich sind die Kurse auf Euphorie-Niveau, egal was das AAII Sentiment sagt.

Das ist alles bisher nur ein Gefühl gewesen. Beweisen konnte ich es nicht. Beweisen kann man Sentiment ohnehin nicht wirklich. Nun bin ich über die Konsumentenbefragung der Universität Michigan gestolpert. Das Uni Michigan Konsumentenvertrauen kennt praktisch jeder. Es wird aber sehr viel mehr an Daten erhoben als nur das allgemeine Sentiment.

Einer der Subindizes fragt danach, ob Konsumenten den Aktienmarkt in einem Jahr höher sehen oder nicht. Fast zwei Drittel aller Konsumenten sieht steigende Kurse. Das ist der höchste je gemessene Wert. Die Datenreihe gibt es erst seit 2002, doch das macht das Resultat nicht weniger bemerkenswert. Es ist mehr Euphorie im Markt als 2007. Damals war die Stimmung bombig. Aktien stiegen und Immobilien machten jeden reich. Was will man mehr!

Ich vertraue dem Uni Michigan Indikator mehr als dem AAII Sentiment. Der Vergleich zum S&P 500 zeigt glasklar, was die höhere Korrelation aufweist. Nach dem AAII Sentiment hätte man Aktien zum Beispiel 2004 bereits verkaufen sollen, wenn man die Stimmung als Kontraindikator interpretiert. Gekauft hätte man dann unter anderem kurz vor dem Lehman-Crash.

Das AAII Sentiment hat einen unbegründet guten Ruf. Weder spiegelt es das Marktgeschehen wider, noch taugt es besonders gut als Kontraindikator. Ob sich langfristig der Uni Michigan Index besser schlägt, wird man sehen. Die positive Einstellung der Konsumenten deutet jedoch darauf hin, dass die breite Masse so langsam auf den Zug aufgesprungen ist. Normalerweise ist das Hoch dann nicht mehr weit entfernt.

Clemens Schmale

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