Steigende Inflation – ein zweischneidiges Schwert

Wieso Inflation von vielen Notenbanken herbeigesehnt wird, ist klar. Kann sich die Teuerungsrate wieder Richtung 2 % bewegen, dann ist das große Schreckgespenst der Deflation erst einmal vertrieben. Deflation gilt es aus Sicht der Notenbanken unter allen Umständen zu vermeiden.

Obwohl Notenbanken vereinfacht ausgedrückt mehr Inflation sehen wollen, so wollen sie eigentlich vor allem keine Deflation. Um einigermaßen sicher sein zu können, dass es zu keinen großangelegten Preisrückgängen kommt, braucht es eine Teuerungsrate von „nahe, aber unter 2 %“, wie Mario Draghi nicht müde wird zu betonen.

In einem Geldsystem, in dem alles auf Schulden aufbaut, geht es nicht anders. Das kann man sich ganz einfach vorstellen. Kauft eine Privatperson ein Haus für 300.000 Euro bei einem Jahresnettoeinkommen von 50.000 und finanziert den Kauf auf Kredit, dann ist erst einmal alles in Ordnung. Die Person kann sich die Zinsen und die Rückzahlung leisten. Im Idealfall übernimmt Inflation einen Teil der Arbeit.

Inflation übernimmt einen Teil der Arbeit, indem indirekt die Löhne steigen. Steigen die Preise von Gütern, wird dies für gewöhnlich über höhere Löhne kompensiert. Gleichzeitig steigt der Wert der gekauften Immobilie, sodass die Verschuldung sinkt.

Im umgekehrten Fall – bei sinkenden Preisen – wird es problematisch. Der Kredit von 300.000 steht nach wie vor in den Büchern, doch mit sinkenden Preisen sinkt das Einkommen. Zugleich sinkt auch der Marktwert der Immobilie, sodass die Verschuldung steigt. Früher oder später kollabiert das Schuldensystem, weil die Schulden mit sinkenden Preisen nicht im Gleichschritt zurückgehen, sondern einfach nominal fest stehenbleiben.

Während die Schulden einfach in den Büchern bleiben, sinkt das Einkommen, welches für die Rückzahlung zur Verfügung steht. Sinkt der Marktwert der Immobilie ebenfalls, droht im Ernstfall negatives Eigenkapital. Die Bank fordert zusätzliche Sicherheiten oder die Rückzahlung des Kredits.

Inflation ist für das Schuldensystem absolut überlebensnotwendig. Wie großartig das ist, zeigt derzeit China. In Grafik 1 sind die Finanzierungskosten für Unternehmen dargestellt. Es handelt sich bei den Zeitreihen jedoch nicht um die Nominalzinsen, die Unternehmen zahlen müssen, sondern um die Realzinsen.

Die Realzinsen entsprechen den Nominalzinsen minus Inflationsrate. Ist die Inflationsrate negativ, dann sind die Realzinsen höher als die Nominalzinsen. Das war für viele Unternehmen lange Zeit der Fall. Vor allem die Produzentenpreise verharrten jahrelang im negativen Bereich. Real stiegen so die Finanzierungskosten auf über 10 %. In einer Volkswirtschaft, in der Unternehmen mit 160 % der Wirtschaftsleistung verschuldet sind, ist das richtig übel.
Dank nun wieder steigender Preise sinken die Finanzierungskosten rasch in Richtung von 0 %. Damit können sich Unternehmen praktisch von ganz alleine wieder entschulden. Das ist eine gute Nachricht. Über Inflation könnte China dem Schuldenkollaps entgehen.

Die Sache hat jedoch einen Haken. Je niedriger die Realzinsen sind, desto unattraktiver wird eine Währung. Der Yuan steht seit Jahren unter Druck. Die Notenbank muss regelmäßig intervenieren, um den Yuan zu stützen. Zuletzt gingen daher die Devisenreserven im November um 70 Mrd. Dollar zurück. Das erinnert an die Zeit vor einem Jahr, als die Reserven in atemberaubenden Tempo schrumpften, weil die Notenbank so stark intervenieren musste.

Nun ist es wieder soweit. Ein Grund für die Abwertung ist auch die steigende Inflation. Sie steigt in China so schnell wie kaum in einem anderen Land. Wer bei Sinnen ist, bringt sein Geld in Sicherheit, indem er es in eine andere Währung tauscht. Das übt letztlich noch mehr Druck auf die Währung aus. Je tiefer die Währung fällt, desto höher steigt die Inflation. Je höher die Inflation steigt, desto tiefer sinken die Realzinsen, was die Währung wiederum noch unattraktiver macht. Ein Teufelskreis.

Aus diesem Teufelskreis kann ein Land entkommen, indem es die Zinsen kräftig anhebt. Das macht die Währung wieder attraktiver und dämmt die Inflation ein. China braucht jedoch keine höheren Zinsen. Das könnte die Wirtschaft mittelfristig zu stark belasten.

Für China ist die zurückkehrende Inflation ein zweischneidiges Schwert. Es hilft den hochverschuldeten Unternehmen, bringt aber die Währung immer mehr unter Druck. Die Notenbank muss früher oder später wählen, ob sie weiterhin ihre Devisenreserven verbrennen will und kann oder ob sie der Wirtschaft höhere Zinsen zumutet.

Inflation hilft immer nur einem Teil der Wirtschaft. China stellt das gerade unter Beweis. Inflation löst ein Problem, dafür verursacht es wieder andere.

Clemens Schmale

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