SMA SOLAR – Welchen fairen Wert setzt man hier an?

• SMA Solar Technology AG - WKN: A0DJ6J - ISIN: DE000A0DJ6J9 - Kurs: 94,700 € (XETRA)

Doch die Konkurrenz schläft nicht, und China fährt die Produktion wieder hoch. Wie lange hält die Sonderkonjunktur an, und welche Margen sind dann in Zukunft drin? Werfen wir dazu einen Blick in die Historie des Unternehmens.

Wenn es am Schönsten ist…

…dann sollte der Anleger die Party verlassen. Derzeit herrscht pure Euphorie bei SMA Solar. Das Unternehmen konnte die Prognosen zuletzt deutlich anheben, die Nachfrage steigt weiter an, aber zwischen den Zeilen ist bereits herauszulesen, viel besser dürfte es auch nicht mehr werden.

SMA erhöhte zuletzt die Umsatzprognose von 1,35 bis 1,50 Mrd. EUR auf 1,45 bis 1,60 Mrd. EUR. Das EBITDA wird statt bei 100 bis 140 Mio. EUR jetzt bei 135 bis 175 Mio. EUR erwartet. Das muss auch noch nicht das Ende der Fahnenstange sein. SMA hat vielleicht sogar noch Luft nach oben, auch bei dieser Prognose! Doch wie SMA eben auch schreibt, die Entwicklung lässt sich nicht einfach linear fortschreiben. Die kommenden Quartale können da vielleicht nicht mehr ganz mithalten.

Auftragsbestand auf Rekordhoch

Ende Dezember lag der Auftragsbestand von SMA auf einem Rekordniveau von 2,077 Mrd. EUR, das ist deutlich mehr als die 886 Mio. EUR aus dem Vorjahr. Entsprechend positiv äußert sich SMA auch zur Strategie 2025. Diese ist darauf ausgelegt, SMA zu einem der großen Profiteure der Energiewende zu machen und vom Ausbau großer Solarparks zu profitieren. Auch Speicherlösungen, Energiemanagement und E-Mobilität stehen jetzt vermehrt im Fokus des Unternehmens.

Auf Basis aktueller Schätzungen liegt das KGV von SMA bereits bei rund 40 für das Geschäftsjahr 2023. Im kommenden Jahr könnte es dann auf 33 sinken. Für das Jahr 2025 erwarten Analysten "nur" noch einen Wert von um die 20. Das Umsatzwachstum soll bei über 20 Prozent für die kommenden Jahre liegen.

Entscheidend wird die Marge

Die Märkte von SMA sind seit Jahren stark am Wachsen. Dennoch war SMA nicht in der Lage, dies in Umsatz- oder gar Ertragswachstum umzumünzen. 2010 machte das Unternehmen 1,92 Mrd. EUR Umsatz und verdiente 550 Mio. EUR EBITDA. Verglichen damit sieht der Anleger, wie schlecht das Unternehmen auch heute noch unterwegs ist. Der Grund war massiver Margendruck, weil die Chinesen Wechselrichter zu Dumpingpreisen in den Markt gedrückt hatten.

Ist diesmal also alles anders? Das ist die große Frage! Das Reopening in China dürfte zu einer Entspannung der Liefersituation bei Wechselrichtern führen. Gut möglich, dass die Nachfrage dann rasch bedient wird, und wir noch 1 oder 2 gute Quartale sehen. Dann landen wir wieder dort, wo wir so häufig zuvor gewesen waren. In einem Markt mit hohem Überangebot aus Asien und sehr niedrigen Margen. SMA muss investieren, um sich technologisch abzugrenzen und den Kunden "mehr" zu bieten.

Als einer der wenigen verbliebenen Solartitel aus den „goldenen Zeiten“ wäre es SMA zu wünschen, dass es dem Unternehmen gelingt, langfristig wieder deutlich mehr zu verdienen. Diese Wette wird mit reichlich Vorschusslorbeeren bezahlt. Die bombenstarke Bilanz und eine hohe Nettoliquidität helfen, die künftigen Investitionen zu stemmen ohne bei den Banken oder Investoren vorstellig werden zu müssen.

Fazit: Investierte Anleger sollten die Party zumindest teilweise verlassen und auch einmal Gewinne mitnehmen. Nicht investierte Anleger warten ab, wie sich die aktuelle Konsolidierung der Aktie weiter gestaltet. Aus fundamentaler Sicht erscheint die Aktie zu „teuer“. Gelingt es, den Wachstumskurs beizubehalten, könnte man aber in die Bewertung hineinwachsen. Mir fehlt aufgrund des historischen Vergleiches hierzu aber noch die Fantasie. Persönlich würde ich die Papiere verkaufen. Eine dauerhafte Neubewertung kann es nur geben, wenn die Margen dann auch weiter anziehen.

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