Schlimmer als 2008? Das wird ein großer Knall an den Aktienmärkten

• S&P 500 - WKN: A0AET0 - ISIN: US78378X1072 - Kurs: 2.587,84 Pkt (Chicago Mercantile Exchange)

Seit Wochen schreibe ich darüber, dass ich den Markt in der letzten Phase des Bullenmarktes sehe. Hinweise dafür gibt es ausreichend. Der Optimismus ist sehr hoch. Inzwischen sind US-Privatanleger fast einstimmig der Meinung, dass es nur noch nach oben gehen kann. Sie kaufen in Scharen Aktien.

Privatanleger sind dafür bekannt, dass sie das Mantra „tief kaufen, hoch verkaufen“ nicht richtig draufhaben. Sie kaufen lieber hoch und verkaufen tief. "Besser" als jetzt kann man gar nicht hoch kaufen. Der S&P 500 rennt ohne Atempause nach oben. Der Aufwärtstrend hat sich in den letzten Wochen im Vergleich zum bisherigen Bullenmarkt noch einmal beschleunigt. Ein klares Signal des letzten Aufbäumens.

Für viele wird das böse enden. Der Markt weist derzeit nämlich einige Besonderheiten auf. Da ist zum einen die niedrige Volatilität. Im Normalfall steigt sie sprunghaft an und normalisiert sich dann monate- oder sogar jahrelang. Wir gehen bald in das achte Jahr ungewöhnlich niedriger Volatilität. So lange Perioden außergewöhnlich niedriger Schwankungsbreiten sind nicht unmöglich, aber selten.

Eine ähnliche Periode wie jetzt gab es zuletzt in den 50er Jahren. Seit es tägliche Daten gibt (seit 130 Jahren) ist heute erst die zweite Periode mit so niedrigen Schwankungsbreiten. Man kann sich ausmalen, dass es nicht ewig so weitergehen wird. Die Frage ist nicht, ob es nach unten geht, sondern wann und wie viel.

Betrachtet man nicht nur die Volatilität selbst, sondern auch die Korrelation von Einzelwerten zueinander, wird einem mulmig. Die Grafik zeigt neben dem VIX auch die implizite Korrelation der Einzelwerte des S&P 500. Sie ist auf dem niedrigsten jemals gemessenen Stand. Die Historie ist mit 10 Jahren zugegebenermaßen etwas kurz. Da die Korrelation des Index zum VIX sehr hoch ist, darf man jedoch annehmen, dass es auch mit einer längeren Historie keine neuen Erkenntnisse gäbe.

Die Korrelation der Einzelwerte steigt an, wenn alle Aktien im Gleichschritt in eine Richtung laufen. Das ist für gewöhnlich der Fall, wenn der Markt fällt. Steigen die Kurse, schichten Anleger um oder kaufen nach, doch sie sind nicht besonders koordiniert. Fallen die Kurse, greift schnell Angst um sich. Plötzlich wollen alle durch die gleiche Türe. Es wird im großen Stil verkauft. Viele Aktien fallen gleichzeitig. Die Korrelation steigt.

Der Korrelationsindex ist kein kontinuierlicher Index. Es gibt jedes Jahr einen Verfall des Index. Daher gibt es in der Grafik auch jedes Jahr eine neue Linie bzw. Farbe. Generell lässt sich eine klare Systematik erkennen: fallen die Kurse, steigt die Korrelation an. Mit dem Aufwärtstrend fällt die Korrelation und zwar umso tiefer, je länger und dynamischer der Aufwärtstrend ist.

Angstfreier und sorgloser als jetzt geht es praktisch nicht. Das bedeutet im Klartext: wenn es runter geht, dann wohl richtig. Wir stehen heute an einem Punkt der Sorglosigkeit, der vor den letzten nennenswerten Korrekturen 2008, 2011, 2012 und 2015/16 deutlich niedriger war. Die Überraschung wird für Anleger also größer ausfallen als etwa 2011.

Clemens Schmale

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