Notenbanken mit widersprüchlichen Signalen

Auf den ersten Blick gibt es wenig an der Politik der Notenbanken auszusetzen. Sie tun genau das, was notwendig ist. Im heutigen Umfeld heißt das, dass praktisch unbegrenzt Geld gedruckt wird. Ohne diese Unterstützung wären viele Staaten bereits bankrott. Das gleiche gilt für Unternehmen. Für einen kurzen Moment war der Markt in Schockstarre. Nichts ging mehr. Der Zusammenbruch war zum Greifen nahe. Eine Notenbank nach der anderen Versprach Billionenbeträge. Insgesamt brauchte es Zusagen in der Höhe von 7 Billionen Dollar von Notenbanken und Regierungen, um das Ruder herumzureißen. Die US-Notenbank sagt daher auch vollkommen zu Recht, dass sich die Regierung aktuell keine Sorgen machen muss. Es sei der falsche Moment, um zu sparen. Übersetzt heißt das: gebt so viel Geld aus wie ihr wollt, wir nehmen euch die Anleihen schon ab. Das gilt nicht nur in den USA, sondern auch der Eurozone...

So setzen beide Notenbanken neue Maßstäbe. Die US-Notenbank, deren Historie deutlich länger ist als die der EZB, setzt sogar einen neuen Jahrhundertmaßstab. Schon einmal griff sie stark in den Markt ein. Das war zur Zeit des Zweiten Weltkrieges. Zwischenzeitlich hielt sie Anleihen in der Höhe von 10 % der Wirtschaftsleistung (Grafik 1).

Heute wird deutlich stärker geklotzt. Bereits jetzt hält sie 3,9 Billionen an Anleihen. Bis zum Jahresende dürften es mindestens 5 Billionen sein. Das entspricht dann fast einem Viertel der Wirtschaftsleistung. Obwohl die Bilanzsumme bereits vor der Krise hoch war, wächst sie in diesem Jahr vermutlich um über 100 % (Grafik 2).

Sie saugt den Markt für Staatsanleihen förmlich leer. Der Anteil an den Staatsschulden, den die Fed 2020 halten wird, dürfte 20 % oder mehr erreichen (Grafik 3). Das wäre ein neuer Rekord. Falsch ist das in der aktuellen Lage nicht. Der Ausblick verwirrt jedoch.

Einerseits sagt die Fed, dass der Staat jetzt nicht sparen soll. Andererseits wird gleichzeitig daraufhin gewiesen, dass es langfristig so nicht weitergehen kann. Die Fed fordert schon jetzt eine Sanierung der Staatsfinanzen in der Zukunft. Darin sind zwei Signale enthalten. Zum einen ist damit klar, dass die Notenbank nicht beabsichtigt den Staat dauerhaft zu finanzieren. Zum anderen sind die Einschnitte in der Zukunft umso schmerzhafter, je mehr jetzt ausgegeben wird.

Durch die Garantie, dass die Notenbank in der Krise die Anleihen abnimmt, werden hohe Ausgaben ermuntert. Gleichzeitig hebt die Fed den Finger und mahnt die notwendige Sanierung an. Grundsätzlich ist das nicht falsch. Zum jetzigen Zeitpunkt erscheint es allerdings kontraproduktiv, wenn man andeutet, dass sich der Geldhahn wieder schließt. Nicht umsonst haben Notenbanker nach 2008 die Forward Guidance ins Leben gerufen.

Sie geben dem Markt mit Aussagen einen Ausblick über den mittelfristigen Zeithorizont. So wird praktisch garantiert, dass die Zinsen in den kommenden Jahren nicht steigen werden. Bei den Staatsausgaben geben sie keine solche Forward Guidance, sondern machen nun genau das Gegenteil.

Clemens Schmale

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