Nach sensationellem Wachstum in den USA: Wie viel ist noch drin?

Was die Regierung sagt, ist im Prinzip irrelevant. Sie nimmt, was sie kriegen kann, um sich selbst zu feiern. Vorwerfen kann man es ihr nicht. An den Fakten ändert es aber nichts und die Fakten sprechen eine andere Sprache. Niemand geht davon aus, dass das Wachstum nachhaltig so hoch sein wird.

Einen klaren Hinweis darauf gibt immer noch die Zinskurve (Zinsspread 10-jähriger zu 2-jährigen Anleihen). Diese bewegt sich unerbittlich auf 0 % zu (Grafik 1). In den letzten Tagen gab es einen minimalen Rebound. Das gab es in den letzten Jahren immer wieder und kann kaum als Hoffnungsschimmer gewertet werden.

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Viele zweifeln immer noch an, dass die Zinskurve dieses Mal überhaupt eine Aussagekraft hat. Es gibt einfach zu viele Sonderfaktoren. Darunter befindet sich auch die Sparwut einiger Länder. Deren Überschüsse müssen investiert werden. Oftmals geschieht dies in den USA. Das sorgt für eine hohe Nachfrage nach US-Anleihen und hält die Zinsen tief.

Dieses Argument wurde bereits vor der letzten Rezession und Inversion der Zinskurve verwendet. Wie sich herausstellte, hatte die Zinskurve trotz Sonderfaktoren wieder einmal zuverlässig auf eine Rezession hingedeutet.

Das wird auch jetzt nicht anders sein. Bestimmte Sonderfaktoren sprechen zwar dagegen, doch man darf auch nicht vergessen, dass der hohen Nachfrage nach US-Anleihen eine Notenbank gegenübersteht, die Anleihen auf den Markt wirft. Zudem verschuldet sich die Regierung gerade in historischem Ausmaß, sodass das Angebot an Anleihen besonders hoch ist.

Wer immer noch nicht überzeugt ist und meint, dass die Zinskurve irgendwie künstlich abflacht und keine Aussagekraft hat, kann einen anderen Indikator heranziehen. Dieser ist in Grafik 2 abgebildet. Es handelt sich dabei um den Philly Fed Index. Dieser erhebt die Einschätzung von Unternehmen zur derzeitigen Lage und erfragt auch die Aussichten.

Zieht man die Erwartungen von der Lage ab, ergibt sich ein Index, wie er in der Grafik dargestellt ist. Dieser Index läuft der Zinskurve ca. ein Jahr voraus und das aktuelle Niveau deutet klar auf eine Inversion der Zinskurve hin. Da der Indikator nicht von Sonderfaktoren wie einem Sparüberhang im Ausland abhängig ist, kann man sagen, dass die Zinskurve auch jetzt absolut valide ist.

Das US-Wachstum, welches im zweiten Quartal wirklich gut ausgefallen ist, ist damit wohl nur ein Strohfeuer. Alle Indikatoren deuten auf eine Verlangsamung in den kommenden Quartalen hin. 2018 ist dabei ein besonderes Jahr, da die Regierung praktisch ein Konjunkturprogramm aufgelegt hat. Hohes Wachstum ist daher zu erwarten. Ohne dieses Ausgabenprogramm sähe es ganz anders aus. Man sollte sich von den Daten daher nicht zu sehr blenden lassen.

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