LANG & SCHWARZ - Ein Market Maker ohne Kunden?

• Lang & Schwarz AG - WKN: LS1LUS - ISIN: DE000LS1LUS9 - Kurs: 13,000 € (XETRA)

Mit dem Abgang von Trade Republic sind für Lang & Schwarz die fetten Jahre erst einmal vorbei. Jahrelang hat Lang & Schwarz still am Boom des Neobrokers mitverdient, weil ein Großteil der Orders von Trade Republic über die LS Exchange lief. Seit Juli ist diese Verbindung weitgehend gekappt, und die Folgen stehen nun schwarz auf weiß in den Zahlen.

Auslöser war das EU-weite Verbot von Payment for Order Flow, das seit Juli 2026 gilt. Trade Republic reagierte mit einer neuen Handelstechnologie. Sie sucht für jede Order den besten Kurs unter allen relevanten Börsen und schickt die Orders der Kunden auf Wunsch an 30 Handelsplätze weltweit. Der Neobroker bleibt zwar Geschäftspartner, doch der Orderstrom nach Düsseldorf ist zu einem Rinnsal geschrumpft.

Vorstand Oliver Ertl formuliert es son: "Nach einem außerordentlich starken ersten Halbjahr 2026 ist das Handelsvolumen im dritten Quartal signifikant zurückgegangen.“ Dazu kam ein Marktumfeld, das in den Sommermonaten kaum Impulse lieferte.

Market Making fast bei null

Im ersten Halbjahr setzte Lang & Schwarz noch 174,1 Mrd. EUR um, im Schnitt rund 87 Mrd. EUR pro Quartal. Im dritten Quartal waren es nur noch 17,6 Mrd. EUR, ein Minus von rund 80 %. Das Ergebnis aus der Handelstätigkeit fiel auf 11,9 Mio. EUR nach 33,3 Mio. EUR im Vorjahresquartal. Das Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit brach von 24,0 Mio. EUR auf 1,1 Mio. EUR ein. Je Aktie blieben 0,04 EUR nach 1,71 EUR.

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Besonders drastisch ist das Bild im klassischen Market Making. Der Bereich TradeCenter steuerte gerade einmal 0,5 Mio. EUR zum Handelsergebnis bei. Im Gesamtjahr 2025 waren es noch 90,5 Mio. EUR, rund 62 % des Handelsergebnisses im Konzern. Nach neun Monaten steht beim Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit ein Plus von 14 % auf 72,8 Mio. EUR. Robust wirkt das allein wegen des außergewöhnlich starken ersten Halbjahrs.

Zum Problem werden die Kosten. Die Verwaltungsaufwendungen stiegen auf 10,4 Mio. EUR nach 9,1 Mio. EUR und zehrten knapp 90 % des Handelsergebnisses auf. Treiber waren die sonstigen betrieblichen Aufwendungen, die um knapp 50 % auf 6,7 Mio. EUR kletterten. Für das vierte Quartal erwartet der Vorstand Umsätze und Handelsergebnis etwa auf dem Niveau des dritten Quartals. Nach eigener Rechnung läge das Ergebnis aus der Handelstätigkeit 2026 damit bei gut 120 Mio. EUR. Das wären rund 16 % weniger als die 145,5 Mio. EUR des Rekordjahres 2025.

Umbau unter Zeitdruck

Der Vorstand spricht von einer "wichtigen Phase der strategischen und operativen Weiterentwicklung und Diversifizierung des Geschäftsmodells“. Die Hoffnung ruht auf zusätzlichen Handelsplätzen und Kooperationen, auf den strukturierten Produkten und auf Technologie wie der Tokenisierung.

Zentral ist ein Multi-Market-Maker-Modell, in dem Lang & Schwarz TradeCenter als einer von mehreren Market Makern Liquidität stellen soll. Der Start ist bis Ende 2026 geplant. Einen Partner nennt das Unternehmen bis heute nicht, und die Umsetzung hängt an Verträgen und möglichen Genehmigungen der Aufsicht. Vorstand Andreas Fleischmann warnte bereits im Sommer: "Das ist ein Planungsziel und keine bedingungslose Zusage.“ Abgeschlossen ist dagegen der Wechsel zu einem neuen Custodian. Vorstand Dr. Ulrich Reidel nennt ihn ein „in der Geschichte von Lang & Schwarz beispielloses Projekt“, das allerdings erhebliche Investitionen erforderte.

Wichtigste Ertragsquelle sind derzeit die strukturierten Produkte, die nicht vom Orderflow des Neobrokers abhängen. Im dritten Quartal lieferte der Bereich einschließlich Treasury 11,4 Mio. EUR und damit fast das gesamte Handelsergebnis. Allerdings blieb auch dieser Wert unter dem Quartalsschnitt des Vorjahres von knapp 14 Mio. EUR.

Wettbewerb um jede Order

Das Verbot der Rückvergütungen verändert den gesamten Handel mit Privatanlegern. Market Maker konkurrieren nicht mehr um exklusive Partnerschaften, sondern um jede einzelne Ausführung. Wie hart dieser Wettbewerb ist, zeigte sich schon im März. Damals strich die österreichische DADAT Bank die LS Exchange und Lang & Schwarz als außerbörslichen Handelspartner aus ihrem Angebot und setzte stärker auf gettex und die Baader Bank.

Lang & Schwarz verweist zwar auf mehr als 20 weitere Handelspartner, doch keiner ist auch nur annähernd groß genug, um die verlorenen Volumina zu ersetzen. Fleischmann spricht denn auch nicht von Kompensation, sondern vom Ziel, "ein robusteres Unternehmen mit mehreren unabhängigen Ertragsquellen aufzubauen“. Die Abhängigkeit von einem einzigen Großkunden hat jahrelang hohe Gewinne gebracht. Binnen weniger Wochen ist aus diesem Risiko Realität geworden.

Solide Bilanz, offene Perspektive

Der Börsenwert lag zuletzt bei rund 130 Mio. EUR. Dem stehen bilanzielle Konzerneigenmittel von 187,5 Mio. EUR gegenüber. Der Markt bewertet Lang & Schwarz also mit rund dem 0,7-Fachen des Buchwerts.

Das Analysehaus NuWays hat die Aktie im Oktober mit einer Kaufempfehlung und einem Kursziel von 20 EUR in die Coverage aufgenommen und richtet auch den ersten Earnings Call aus. Für NuWays markiert das dritte Quartal den sauberen Ausgangspunkt einer neuen Zeitrechnung. Sauber ja, aber vor allem auch unprofitabel.

Fazit: Anleger sollten hier erst einmal abwarten. Ich erkenne noch keine Strategie, die Lang & Schwarz zurück zu nachhaltigem Erfolg führen könnte. Das Unternehmen steht stark unter Druck, und die Konkurrenz scharrt mit den Hufen. Die solide Bilanz gibt Lang & Schwarz immerhin den nötigen Spielraum, um diese Durststrecke durchzustehen.

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