Kugelt sich Draghi gerade vor Lachen?

Die EZB macht bisher keine großen Anstalten die Geldpolitik zu straffen. Der Markt sah das nach dem letzten Zinsentscheid anders. Die Wahrscheinlichkeit für einen Zinsanstieg bis Ende 2017 stieg spontan auf über 50 %. Kurz zuvor lag sie bei 10 %. Der Grund für diesen Zinsoptimismus: die EZB hatte andiskutiert, ob man die Zinsen auch vor Ende des QE Programms anheben könnte. Wie sinnvoll so etwas ist, sei dahingestellt, aber freilich kann die EZB so etwas tun.

Hinter den Kulissen rudern die EZB Direktoren nun fleißig zurück. Gestern wurde Reuters erzählt, dass man erst QE beenden wird und dann erst die Zinsen anhebt. Anscheinend war nun der Schritt zu einer Nachrichtenagentur notwendig, denn der Markt schien seine Erwartungen zu festigen. Das zeigte die ungewöhnliche Stärke des Euro gegenüber dem Dollar.

Draghi wollte nie von einer geldpolitischen Wende sprechen. Einige Länder nahmen ihm das übel. Nicht zuletzt wuchs zuletzt der Widerstand in Deutschland. Die Inflation stieg im Februar über die Zielmarke von 2 %. Das gab Politikern wie auch Notenbankern gleichermaßen Munition für einen Angriff auf die Politik des billigen Geldes. Draghi musste sich einiges anhören. Jetzt kann er schadenfreudig lachen.

Gestern gab das Bundesamt für Statistik eine Erstschätzung für die Inflation im März heraus. Die Inflationsrate wird demnach auf 1,6 % sinken. Der Rückgang von 2,2 % auf 1,6 % innerhalb eines Monats ist ein starkes Stück. Das war so überhaupt nicht erwartet worden. Ein Rückgang hielten die meisten für wahrscheinlich, weil der Ölpreis auf Jahressicht nicht mehr so stark angestiegen ist wie Anfang 2017, doch 0,6 Prozentpunkte Rückgang sind dann noch jenseits der pessimistischsten Annahmen.

Draghi wollte nie von einer Straffung sprechen, weil er die Inflation für kein Problem hielt. Er sieht die Marke von 2 % noch immer in weiter Ferne. Ist der Ölpreiseffekt erst einmal komplett verdaut, liegt die Inflation in Europa wieder näher bei 1 % als bei 2 %. Es gibt daher keinen Grund für eine straffere Geldpolitik. Draghi und die EZB können sich nun bestätigt fühlen.

Die erneut sinkende Inflation ist natürlich alles in allem keine gute Nachricht. Draghi kann sich zwar bestätigt fühlen, doch es verschlechtert die Aussichten wieder. Die fehlende Notwendigkeit für eine Änderung der Zinspolitik hält den Euro zwar tief, doch dafür wird er nun durch ein wieder kleiner werdendes Realzinsdifferential nach oben gedrückt (Grafik 2).

Auch in den USA wird die Inflation wieder etwas zurückgehen, doch wird sie tendenziell weniger stark fallen als in der Eurozone. Die Kerninflation liegt in den USA bei 2 %, in der Eurozone bei 0,9 %. Die Inflationsrate wird sich daher hierzulande wieder Richtung 1 % schieben, in den USA Richtung 2 % oder auch 2,2 %. Obwohl die Fed die Zinsen anhebt, werden diese Zinsanhebungen durch die höhere Inflation wettgemacht. Das ist der Grund, weshalb sich der Euro trotz der divergierenden Geldpolitik so gut hält.

Theoretisch müsste der Euro nach dem Realzinsdifferential sogar noch weiter aufwerten. Das wird er vermutlich nicht. Dafür sorgt das Bekenntnis der EZB an der Geldpolitik nicht zu rütteln. Reuters wurde berichtet, dass auch beim nächsten Entscheid keine Hinweise auf eine Änderung gegeben werden, um dem Markt zweifelsfrei zu signalisieren: 2017 passiert nichts mehr.

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