INFLATION - Wie hoch ist die Teuerung wirklich?

Ob EZB, Fed oder BoJ (Bank of Japan), sie alle bedienen sich in ihrer Argumentation vor allem einer Sache: Inflation. Die EZB öffnete die Geldschleusen weiter, weil sie fallender Inflation vorbeugen will. Die Fed hob die Zinsen vergangene Woche nicht an, weil die Inflation das nicht notwendig macht. Die BoJ wiederum sieht in der zurückkehrenden Deflation die größte Gefahr für die Wirtschaft und denkt bereits über weitere geldpolitische Maßnahmen nach.

Da sich Notenbanken fast ausschließlich auf das Thema Inflation stützen, wenn sie ihre Entscheidungen treffen, sollte man genau verstehen, worum es dabei geht. Wie kann es etwa sein, dass die Inflation in den USA innerhalb von vier Monaten von 0 % auf über 1 % gestiegen ist und sich die Notenbank ganz und gar nicht um den Preisanstieg sorgt? Ist die Notenbank blind, will sie den Preisanstieg nicht sehen oder weiß sie etwas, was wir nicht wissen?

In der Pressekonferenz nach dem Zinsentscheid der Fed wurde Janet Yellen auf genau dieses Thema angesprochen. Ein Journalist fragte, ob die Fed den Inflationsanstieg bewusst ignoriert und nach jahrelang niedriger Inflation nun auch mehrere Jahre höhere Inflation akzeptieren wird. Im Prinzip steckt ein einfacher Gedankengang dahinter: Will die Fed die niedrige Inflation der letzten Jahre durch höhere Inflation in den kommenden Jahren ausgleichen?

Yellen verneinte dies und verwies auf vorrübergehende Faktoren, die die Inflation haben ansteigen lassen. Was genau diese Faktoren sind, führte sie nicht aus. Dabei wäre genau das interessant gewesen. Wie dem auch sei, man kann nicht bestreiten, dass es Faktoren gibt, die eine hohe Volatilität in die Inflationsrate bringen. Prominentestes Beispiel ist der Ölpreis.

Die US-Notenbank hat immer gesagt, dass sie den Effekt fallender Ölpreise nicht überbewertet, denn früher oder später muss der Ölpreis aufhören zu fallen. Der negative Effekt auf die Teuerung ebbt dann ab. Ebenso steigt die Inflation rasant an, wenn der Ölpreis wieder steigt. Sollte die Notenbank deswegen die Zinsen gleich auf 3 % anheben? Die Notenbank meint: Nein. Würde man volatile Preiskomponenten immer berücksichtigen und darauf reagieren, dann müsste die Notenbank ihre Zinspolitik monatlich anpassen. In einem Monat lägen die Zinsen bei 3 %, im nächsten bei 0 %. Das macht wenig Sinn.
Aus geldpolitischer Sicht ist es absolut vernünftig gewisse Preiskomponenten zu ignorieren. Um das zu ermöglichen gibt es inzwischen nicht mehr nur eine Inflationsrate, sondern gleich mindestens ein Dutzend davon. Sie unterscheiden sich vor allem darin, welche Güter sie berücksichtigen und wie viel Gewicht ihnen beigemessen wird.

Bekannt ist neben der Inflationsrate auch die Kerninflation. Sie klammert die volatilen Preise von Lebensmitteln und Energie aus. In den USA verwendet die Notenbank kerne PCE-Raten (Personal Consumption Expenditure). Diese Konsumentenpreisrate fokussiert sich auf Güter, die vom durchschnittlichen Bürger gekauft werden. Es werden also z.B. Vorprodukte, die Unternehmen erwerben, ausgeklammert. Das führt vor allem zu einer anderen Gewichtung der Güter eines Warenkorbes als bei der Inflationsrate. Passend zur Konsuminflationsrate gibt es dazu auch eine Kernrate.

Der Weisheit letzter Schluss ist auch das nicht, denn es können nach wie vor einzelne Produkte einer sehr starken Volatilität unterworfen sein. Grafik 1 zeigt die annualisierte Teuerungsrate für ausgewählte Güter im Januar. Im Januar stiegen die Preise von Eintrittskarten für Sportereignisse im Vergleich zum Vormonat mit einer annualisierten Rate von über 80 %. Im Gegensatz dazu war der Gütertransport per Bahn ein wahres Schnäppchen.

So massive Preisveränderungen sind eine Momentaufnahme und haben wenig mit der Realität zu tun. Es gibt in einzelnen Produktkategorien regelmäßig Preisschocks, doch diese normalisieren sich rasch wieder. Es macht grundsätzlich Sinn diesen Ausschlägen wenig Bedeutung beizumessen.

Um diesen großen Preisausschlägen einzelner Produkte weniger Bedeutung beizumessen gibt es die „Trimmed Mean PCE“ Rate. Trimmed bedeutet wörtlich abgeschnitten. Genau das wird auch bei dieser Inflationsrate gemacht. Es werden die stärksten Preisausschläge in beide Richtungen nicht berücksichtigt. Das Ergebnis davon zeigt Grafik 2.

Die monatliche Teuerungsrate springt wild hin und her. Das liegt einerseits daran, dass 55 % der Preisbewegungen nicht berücksichtigt werden, weil sie zu groß sind und die Inflationsrate nicht saisonal adjustiert ist. Daher wird ein mehrmonatiger Durchschnitt betrachtet, entweder 6 Monate oder 12 Monate.
Betrachtet man den mehrmonatigen Durchschnitt, dann liegt die Inflationsrate zwischen 1,7 % und 1,9 %. Das ist höher als die Inflationsrate, die Janet Yellen regelmäßig konsultiert (Kernkonsumentenpreisindex – Core PCE).
Vergleicht man nun die Inflationsrate, die Core PCE Rate und die Trimmed Rate miteinander (Grafik 3), dann ergibt sich eine Bandbreite der Teuerung von 1 % bis 2,2 %. Das sind gravierende Unterschiede. 1 % Inflation zeigt an, dass die Notenbank weiterhin eine lockere Geldpolitik betreiben kann. 2,2 % liegen bereits über dem Ziel von 2 %.

Fast jede Notenbank hat ihre eigene Inflationsrate, die sie bevorzugt. Es gibt keinen Konsens darüber, welche Rate nun die richtige ist. Für jemanden, der ein Haus kaufen möchte und bereits seit längerem nach einem Objekt sucht, wird die wahrgenommene Inflationsrate deutlich höher sein als bei anderen. Immobilienpreise steigen in vielen Ländern rasant an. Innerhalb eines Jahres können sich Objekte schon einmal um 15-20 % verteuern.

Nachdem ein Immobilienkauf wohl zur größten Investition eines Lebens gehört, kann die Teuerungsrate für Käufer eine vollkommen andere sein, als für jemanden, der kein Haus kaufen möchte. Die Inflationsraten, die einen Durchschnitt widergeben, haben wenig mit der Inflation zu tun, die jeder einzelne erlebt.

Durchschnitte geben einen Hinweis auf das allgemeine Preisniveau. Dabei werden jedoch einzelnen Komponenten unterschiedliche Gewichte gegeben, die nicht unbedingt die Realität widerspiegeln müssen. Ebenso macht es Sinn sehr hohe Volatilität einzelner Produkte auszuklammern, doch der Preisanstieg dieser Produkte ist ja trotzdem real.

Was ist unter diesen Umständen die korrekte Inflationsrate? – Keiner weiß es. Es gibt keinen Konsens. Das ist insofern bedenklich, als dass Notenbanken ihre Politik nach der Inflation richten, doch in Wahrheit haben sie keine Ahnung, wo die Inflation nun tatsächlich liegt und was genau sie bestimmt. Die Ahnungslosigkeit spiegelt sich schon darin wider, dass Notenbanken in der Vergangenheit kaum Erfolge in der Steuerung der Inflation vorweisen konnten.

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