Inflation: Es ist eben nicht nur das Öl!

Das Kunststück, welches Draghi gestern vollbrachte, war kein leichtes. Einerseits sollte nicht der Eindruck vermittelt werden, dass die EZB die Geldpolitik straffen würde, andererseits sollten auch die bisherigen Erfolge und bessere Daten nicht vollkommen unberücksichtigt bleiben. Tatsächlich ist die Inflation in der Eurozone zuletzt stark gestiegen. Auch die Wirtschaftsdaten deuten auf ein freundliches Klima und solides Wachstum hin.

Die Eurozone ist und bleibt ein Währungsraum mit unterschiedlichen Geschwindigkeiten. Für Italien ist es zu früh, die Geldschwemme zu beenden. So hob Draghi zwar die Fortschritte hervor, betonte aber gleichzeitig die vielen Baustellen, die bleiben. Dazu gehören nicht nur direkt wirtschaftliche Baustellen, die sich in den Daten akut zeigen. Die Daten zeigen ja nach oben, auch in Italien. Dafür kann man immer etwas anderes Schlechtes finden: fehlende Reformen.

Wenn man sonst nicht weiß, was man kritisieren soll, dann weist man einfach auf die mangelnde Reformfreude hin. Draghi tat dies gleich in seinem vorbereiteten Statement. Seine Story war entsprechend schwammig: einerseits sind die aktuellen Daten Top, andererseits bleiben Risiken, die sich nicht so richtig auf den Punkt bringen lassen. Das Deflationsrisiko ist zwar gebannt, doch die Wettbewerbsfähigkeit bleibt ein Thema. Einkaufsmanager sind gut gelaunt, doch die Investitionen hinken hinterher. Das Konsumentenvertrauen ist hoch, doch die Produktion zieht nicht so recht an.

Zu jedem guten Punkt lässt sich auch ein schlechter finden. Schwieriger ist die Sache bei der Inflation. Sie ist vergleichsweise hoch und wird es auch noch eine Zeit lang bleiben. Notenbanker blicken durch den Inflationsanstieg hindurch und schieben den Inflationsschub auf den Ölpreis. Das leuchtet den meisten ein. Auf Jahressicht ist der Ölpreis stark gestiegen, deswegen steigt jetzt auch die Inflation stark an. Sobald der Effekt verdaut ist, sinkt die Inflation wieder.

Mit dieser Argumentation machen es sich Notenbanker etwas zu einfach. Vielleicht sind sie auch absichtlich naiv. Wie dem auch sei, die Inflation steigt nicht nur wegen des Ölpreises. Grafik 1 zeigt die Importpreise der USA, einmal inkl. Treibstoffimporte und einmal ohne. Parallel dazu ist die Preisveränderung des Dollar Index abgebildet. Tendenziell kann man eine einfache Regel aufstellen: steigt der Dollar, so sinken die Importpreise und auch die Inflation.

Der Dollar steigt seit einigen Monaten wieder und hält sich auf Jahressicht im Plus. Das hat den Anstieg der Importpreise nicht beeinträchtigt. Das ist ein seltenes Phänomen. Besonders pikant ist der Anstieg der übrigen Importpreise exkl. Öl. Der Anstieg sieht zugegebenermaßen nicht sonderlich beeindruckend aus. Der Eindruck täuscht jedoch, denn der höher stehende Dollar drückt die Preise nach unten. Insofern ist der Anstieg schon beachtlich.

Deutlicher wird die Sache, wenn man die monatliche Veränderung betrachtet (Grafik 2). Im Februar stiegen die Preise von Importgütern exkl. Öl stärker als alle Preise zusammen. Die Importpreise für Öl haben die Gesamtteuerung sogar nach unten gedrückt. Die Preise fielen auf Monatssicht um 0,66 %. Mit anderen Worten: die steigende Inflation ist mehr als nur durch Öl getrieben.

Natürlich hat Öl indirekt auch Einfluss auf andere Importgüter wie Kleidung. Sie müssen transportiert werden, z.B. per Schiff und das kostet mehr, wenn Treibstoff teuer ist. Andererseits haben viele Währungen gegenüber dem Dollar abgewertet. Man denke nur an den Yuan, der auf Jahressicht knapp 6 % abwertete. Trotzdem stiegen die Preise für Importe aus China zuletzt.

Das sind alles recht deutliche Signale, dass hinter dem Inflationsanstieg ein bisschen mehr steckt als nur der Rebound der Rohstoffpreise. Länder wie China und die Eurozone exportieren keine Deflation mehr. Aus sehr vielen Ländern kommen Teuerungssignale, die von Notenbankern einfach ignoriert werden.

Clemens Schmale

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