Inflation - ein nichtmonetäres Phänomen?

Nach 6 Jahren geldpolitischer Lockerung fällt es einem immer schwerer an den Zusammenhang von Geldmenge und Inflation zu glauben. Zu Recht?

Die Geldmenge folgt der Inflation

Man wundert sich schon, weshalb bei der aggressiven Notenbankpolitik die Inflation nicht schon längst außer Kontrolle geraten ist. Das ist alles andere als intuitiv und doch ist das keine historische Ausnahme, die wir gerade erleben. Dazu später mehr. Zunächst aber ein Blick auf die Inflation und Gelmengenausweitung in einigen Ländern, die Hyperinflation erlebt haben. In Argentinien kam es Ende der 80er Jahre zu einer Hyperinflation. Der Chart zeigt einen Inflationsindex und einen Geldmengenindex. Beide Indizes haben ihren Ausgangswert bei 100 Punkten.

Bis Mitte der 80er Jahre tat sich bei beiden Indizes wenig. Erst in der zweiten Hälfte begann der Anstieg, der sich immer mehr beschleunigte. Interessant ist dabei, dass die Inflation ungefähr ein Jahr vor der Geldmenge begann, so richtig loszulegen. Argentinien ist hier kein Einzelfall.

Russland erlebte Anfang der 90er Jahre ebenfalls eine Phase sehr hoher Inflation. Das Bild ist hier sehr ähnlich zur Entwicklung in Argentinien. Die Inflation begann deutlich vor der Geldmenge zu steigen.

Als drittes Beispiel zeigt Israel eine parallele Entwicklung zu Argentinien und Russland. Der Höhepunkt der Inflation wurde Mitte der 80er Jahre erreicht. Preise stiegen mit einer Jahresrate jenseits der 400% Marke.

Es ist kein Einzelfall, dass die Inflation vor der massiven Geldmengenausweitung zu steigen beginnt. Das heißt natürlich nicht, dass die Geldmenge keinen Einfluss auf die Inflation hat. Steigt die Geldmenge jedoch nachdem die Inflation anzieht, dann kann man die Geldmenge wohl kaum als Vorlaufindikator bezeichnen. Damit die Geldmenge Ursache der Inflation sein kann, muss sie vorher deutlich ansteigen. Das ist definitiv in vielen Beispielen nicht der Fall.

Der Fairness halber muss man aber sagen, dass sich in Israel die Wachstumsraten von Inflation und Geldmenge ein Wettrennen lieferten und teils die Wachstumsrate der Geldmenge höher war als die der Inflation. Gelddrucken führt also durchaus auch zur Inflation. Es ist nur halt nicht immer die einzige Erklärung dafür.

In den USA zeigt sich sogar in einigen Perioden ein besonders interessantes Bild. In einigen Jahren, in denen die Geldmenge stark stieg, schwächte sich die Inflation ab. Das war nicht nur 2009 der Fall. Etwas Ähnliches ließ sich auch Ende der 90er Jahre beobachten oder 1986 und in den 60er Jahren.

Was verursacht Inflation?

Inflation ist nichts weiter als der Ausdruck eines Ungleichgewichts von Angebot und Nachfrage. Übersteigt die Nachfrage das Angebot, dann muss der Preis steigen. Das lässt sich in eine ganz einfache Formel packen:

MV=PQ

M ist die Geldmenge. Sie hat ja letztlich doch einen gewissen Einfluss. V ist die Geldumlaufgeschwindigkeit. Die Geldmenge multipliziert mit der Umlaufgeschwindigkeit ist die Nachfrage. Wird ein Euro verdient und gleich wieder ausgegeben, dann trägt dieser Euro zum Einkommen einer anderen Person bei. Diese könnte den Euro noch einmal ausgeben usw. Je nachdem wie häufig das geschieht, liegt die Geldumlaufgeschwindigkeit höher oder tiefer.

Das Angebot ist das Preisniveau (P) multipliziert mit dem Output, also Preis x Menge. Sowohl die linke Seite der Gleichung (Nachfrage) als auch die rechte Seite (Angebot) sind letztlich eine Geldmenge. Werden Güter und Dienstleistungen um z.B. 100 Mrd. nachgefragt, dann wird das Angebot in etwa dieser Größenordnung entsprechen. Im Idealfall sind sie gleich. Es gibt keine Inflation. Das ist selten der Fall. Daher kann man auch langfristig nicht wirklich eine Inflationsrate von 0% erwarten. Das absolute Gleichgewicht ist eher die Ausnahme als die Regel.

Was passiert nun, wenn sich eine der Variablen ändert? Nehmen wir als ersten Fall an, dass sich die Geldmenge erhöht – so wie es derzeit der Fall ist. Mit Erhöhung der Geldmenge allein steigt die Nachfrage nicht. Der Output bleibt ohne steigende Nachfrage gleich. Die rechte Seite der Gleichung verändert sich nicht. Es tut sich lediglich auf der linken Seite etwas. Damit die Gleichung Gültigkeit hat, muss die Geldumlaufgeschwindigkeit sinken. Das ist genau das, was wir in den USA seit Jahren sehen. Die Geldmenge stieg an, aber die Geldumlaufgeschwindigkeit nahm ab. Die linke Seite der Gleichung blieb so mehr oder minder konstant. Ohne zusätzliche Nachfrage steigt auch der Output nicht. Die rechte Seite der Gleichung bewegte sich ebenfalls nicht.

Jetzt kann es natürlich sein, dass die Menschen das Geld, welches sie verdienen, auch wieder schnell ausgeben. Sagen wir, die Geldmenge bleibt gleich, dafür erhöht sich aber die Umlaufgeschwindigkeit (die Nachfrage steigt). Dann gibt es auf der linken Seite der Gleichung nur zwei Möglichkeiten wie ein Gleichgewicht beibehalten werden kann. Bleibt die Produktion (Output) konstant, dann muss der Preis der Waren steigen, damit ein Gleichgewicht bewahrt werden kann oder der Output steigt bei konstanten Preisen. In der Realität sehen wir für gewöhnlich eine Mischung. Steigt die Nachfrage plötzlich an, dann lassen sich die Produktionskapazitäten nicht so einfach von heute auf morgen erhöhen. Die Preise müssen steigen, um ein Gleichgewicht zu bewahren. Erst wenn die Kapazität zunimmt, kann auch die Inflation wieder zurückgehen.

Inflation wird letztlich nur von einem verursacht: einem Anstieg der Nachfrage. Die Kaufbereitschaft der Menschen, die die Nachfrage bestimmt, ist wiederum abhängig von den wirtschaftlichen Gegebenheiten. Ist die Arbeitslosigkeit bei 30% und würde der Staat jedem Bürger 1.000 EUR schenken, dann dürften die meisten damit nicht gleich ins nächste Warenhaus rennen, sondern es für das Notwendigste einsetzen. Ist hingegen Vollbeschäftigung erreicht, dann sind 1.000 EUR auch schnell ausgegeben. Es gibt keinen Grund, Geld für schlechte Zeiten zur Seite zu legen oder sich ganz genau zu überleben, wofür man es einsetzt.

Theoretisch kann der Staat beliebig viel Geld verschenken. Solange es die Menschen nicht ausgeben, tut sich relativ wenig. Würde der Staat im Fall der wirtschaftlichen Depression nun jedem 500.000 EUR schenken, dann sähe die Sache natürlich anders aus. Von 500.000 kann man schon 350.000 problemlos ausgeben, ohne am nächsten Tag am Hungertuch nagen zu müssen. Die Nachfrage würde explosionsartig ansteigen. Kein Unternehmen könnte so schnell nachproduzieren. Die Preise würden rasant ansteigen.

Hohe Inflation über einen längeren Zeitraum kommt zustande, wenn die Nachfrage systematisch zunimmt. Was aber bringt die Nachfrage dazu, systematisch anzusteigen?

Der systematische Anstieg der Nachfrage

Für eine systematische Nachfragesteigerung eignet sich nichts so gut wie eine wachsende Bevölkerung. Eine wachsende Bevölkerung ist gleichbedeutend mit mehr Konsumenten und damit mehr Nachfrage. Der Zusammenhang ist allerdings nicht auf den ersten Blick klar. Die nächste Grafik zeigt das Bevölkerungswachstum in den USA und die Inflationsrate. Bestenfalls ist der Zusammenhang nur phasenweise erkennbar.

Dafür gibt es einen guten Grund. Eine Geburt allein steigert die Nachfrage nur bedingt. Kinder kosten Geld, keine Frage. Es führt allerdings vor allem dazu, dass Eltern das Geld für ihre Kinder ausgeben und bei anderen Dingen sparen. Es findet eine Umverteilung statt. Die Nachfrage wird erst so richtig gesteigert, wenn Kinder ihr eigenes Geld verdienen. Das ist nach 20-25 Jahren der Fall. In den USA geben die arbeitenden unter 25 Jährigen etwa 30.000 USD pro Jahr aus. Am meisten geben 35 bis 54 Jährige aus. In dieser Zeit wird ein Haus, ein größeres Auto usw. gekauft.

Von der Geburt bis zur Nachfragesteigerung dauert es in etwa 20 Jahre. Steigt die Geburtenrate heute an, dann macht sich das erst in 20 Jahren bemerkbar. In der nächsten Grafik ist die Anzahl an Geburten in den USA und die Inflation abgebildet. Die Anzahl an Geburten wurde dabei 20 Jahre in die Zukunft geschoben. Das Bild passt schon besser.

1 zu 1 funktioniert das Ganze dennoch nicht. Die Wirtschaftskrise nach 2008 hat dem Inflationsanstieg gebremst. Davor ging die Inflation wieder auf 5% zu. Das waren Werte wie sie seit Anfang der 90er Jahre nicht mehr.

Mit den Daten lässt sich die Inflation in die Zukunft projizieren. Demnach sollte in den USA in den kommenden Jahren die Inflation tendenziell ansteigen und Mitte der 20er Jahre wieder bei 5% stehen, sofern nicht gerade eine Wirtschaftskrise um sich greift.

Inflation ist immer ein Nachfragephänomen. Unter normalen Umständen erhöht sich die Nachfrage maßgeblich durch Bevölkerungswachstum. Die Geldmenge ist bis zu einem gewissen Grad irrelevant. Wird hingegen die Druckerpresse angeworfen und werden mit diesem Geld Güter gekauft, dann steigt die Inflation natürlich, weil die Nachfrage steigt. In diesem Fall steigt auch die Geldmenge vor der Inflation. Im aktuellen Fall pumpen die Notenbanken zwar Geld ins System, aber es steigert die Nachfrage nur sehr bedingt. Die niedrigen Zinsen haben in den USA vielleicht dazu geführt, dass ein paar Häuser mehr gekauft wurden, dafür wurden aber auch zahllose Häuser auf den Markt geworfen. Der Effekt war minimal. Die Regierung hatte evtl. wegen niedriger Zinsen den Anreiz, sich mehr zu verschulden. Die gesteigerte Nachfrage des Staates wurde allerdings mehr als genug vom Wegfall der privaten Nachfrage kompensiert. Die US- Regierung hätte in den Jahren 2008 bis 2012 wahrscheinlich jedes Jahr noch eine Billion mehr ausgeben müssen, um die Inflation über 2% zu hieven.

Viel Erfolg

Clemens Schmale

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