Handelt die EZB mit sich selbst?

Als wäre das Wertpapierkaufprogramm der EZB nicht schon schlimm genug, scheint es nun auch noch einen merkwürdigen Auswuchs zu geben. Kurz zusammengefasst steht im Mittelpunkt die Frage: Kauft die EZB Anleihen von sich selbst?

Diese Frage warf das Investmenthaus Jefferies auf. Ihnen fiel eine merkwürdige Divergenz auf. Auf den ersten Blick kann man diese Divergenz nicht erkennen. Die EZB kauft Monat um Monat fleißig Wertpapiere (Grafik 1). Unregelmäßigkeiten sind nicht zu erkennen. Im Durchschnitt wird das angekündigte Volumen erworben.

Die EZB variiert ihre Wertpapierkäufe jeden Monat. Die unterschiedlichen Volumina in jedem einzelnen Monat haben gute Gründe. Die EZB tendiert dazu, im Sommermonat August und im Ferienmonat Dezember weniger Anleihen zu kaufen als in den Monaten direkt davor. Das Handelsvolumen im August und Dezember ist gering. Um den Markt nicht zu sehr zu beeinflussen, zieht die EZB Käufe vor. Soweit, so gut.

Ginge nun alles mit rechten Dingen zu, dann sollte der Bestand an Anleihen in der EZB Bilanz den monatlichen Käufen entsprechen. Kauft die EZB z.B. im September Anleihen im Umfang von 80 Mrd. Euro, dann sollte der Bestand an Anleihen Ende September auch um 80 Mrd. höher sein als zu Beginn des Monats. Es stellt sich allerdings heraus, dass die Rechnung so nicht aufgeht.

Grafik 2 zeigt das Mysterium. Dargestellt sind die monatlichen Käufe von Staatsanleihen sowie die Bestandsveränderung. Eigentlich sollten beide Werte gleich groß sein. Das sind sie jedoch nicht. Im Juni wies die EZB Käufe von 72,072 Mrd. aus. Der Bestand wuchs allerdings nur um 69 Mrd. Es fehlen also gut 3 Mrd.

Jefferies erklärt sich diese Differenz dadurch, dass die EZB Anleihen von sich selbst kauft. Das funktioniert so: Die EZB kauft z.B. Anleihen im Umfang von 69 Mrd., verkauft davon wieder 3 Mrd. und kauft diese 3 Mrd. dann wieder zurück. Sie kann in diesem Fall sagen, dass sie insgesamt 72 Mrd. gekauft hat, doch der Bestand an Anleihen ist um lediglich 69 Mrd. gestiegen.

Die EZB reagiert auf die Vermutung von Jefferies mit zwei Feststellungen. Einerseits bezweifelt sie, dass Jefferies eine absolut korrekte Datenbasis verwendet, andererseits gibt sie zu, dass es Fälle geben kann, in denen sie indirekt Anleihen von sich selbst kauft. Im Rahmen der Arbeit der nationalen Notenbanken wurden schon immer Anleihen gekauft und verkauft. Es kann also sein, dass im Rahmen dieser alltäglichen Transaktionen Staatsanleihen verkauft werden, die dann später wieder in der Bilanz der EZB landen.

Grundsätzlich ist an dieser Praxis nichts auszusetzen. Die EZB bzw. die nationalen Notenbanken müssen ihren Aufgaben nachkommen können. Problematisch ist jedoch, dass sie dadurch ihr selbst gestecktes Ziel nicht erreicht. Die nationalen Notenbanken untergraben vermutlich unbeabsichtigt ihre Kaufziele. Ein wenig fragwürdig ist das schon.

Clemens Schmale

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