Griechenland: Das ist unglaublich

Zum ersten Mal seit 12 Jahren ist Griechenland etwas gelungen, was lange Zeit für ausgeschlossen galt. Die Rendite der 10-jährigen Anleihe befindet sich auf dem gleichen Niveau wie die des US-Pendants (Grafik 1). Zeitweise lag die Rendite nur noch 8 Basispunkte höher als in den USA, also weniger als 0,1 %.

Das ist schon ein starkes Stück. US-Anleihen gelten als die sichersten und liquidesten der Welt. Wegen des deutlich höheren Leitzinses kann die Rendite von US-Anleihen aber nur bedingt tiefer fallen. Dafür müsste die Notenbank die kurzfristigen Zinsen nach unten ziehen.

Bemerkenswert ist ohnehin nicht, dass die US-Rendite so hoch ist, sondern dass die griechische so tief ist. Man gewinnt fast den Eindruck, dass alles wieder in Ordnung ist und Griechenland tatsächlich in der Lage wäre, seine Schulden zu bedienen. Anders lässt sich ein so niedriger Zins nicht erklären.

Soll Griechenland die Schulden zurückzahlen, muss die Wirtschaft mitspielen. Nur wenn die Wirtschaft wächst, kann der Staat ausreichend Steuern einnehmen, um die Schulden zu bedienen. Die Wirtschaft wächst seit 2016 tatsächlich. Die Wachstumsrate ist mit 0-2 % aber nicht gerade in den Himmel gewachsen.

Das Pro-Kopf-Einkommen liegt immer noch 15 % unter dem Vorkrisenniveau. Eigentlich kann man hinsehen, wohin man will, das Bild wird dadurch nicht rosig. Immerhin gibt es einen Indikator, der hoffen lässt. Zuletzt sank die Arbeitslosenrate auf 17,6 %. Das ist natürlich immer noch hoch, aber 10 Punkte unterhalb des Hochs von fast 28 % im Jahr 2013 (Grafik 2).

Nun gibt es an der Sache jedoch einen Haken. Die Krise hat zu einer regelrechten Abwanderungswelle geführt. Die Erwerbsbevölkerung ist von fast 5 Millionen im Jahr 2009 auf 4,65 Millionen gefallen (Grafik 3). Berücksichtigt man diese Abwanderung, dann liegt die Arbeitslosenquote immer noch bei mehr als 20 %.

Geschafft ist also noch nicht besonders viel. Die Wirtschaft siecht nach wie vor vor sich hin. Der Aktienmarkt steht ebenfalls noch 85 % unter seinem Allzeithoch. Zu feiern gibt es also nichts. Auch die Wahl einer neuen Regierung wird die Probleme kaum lösen.

Griechenland müsste investieren und die Steuern senken, damit die Wirtschaft schneller wächst und auch Menschen wieder zurückkommen. Kurzfristig bedeutet das höhere Defizite. Da Schulden allerdings das Problem sind, ist fraglich, ob noch mehr Schulden das Problem wirklich lösen.

Wenn man ehrlich ist, muss man zugestehen, dass es einen Schuldenschnitt braucht. Auch das wird schmerzhaft, ist aber wenigstens rasch vorbei. Mit der ewigen Stagnation, die das Land erlebt, wird es jedenfalls nicht gelingen, wieder auf die Beine zu kommen. Was am Anleihemarkt geschafft ist, braucht in der Realwirtschaft noch viele Jahre und Jahrzehnte.

Clemens Schmale

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