GOLD kapituliert

Der Goldpreis gibt Anlegern Rätsel auf. Seit Jahren kennt der Preis nur eine Richtung und diese zeigt nach unten. Vollkommen ungewöhnlich ist das nicht, da der Goldpreis vor allem von zwei Dingen abhängig ist: dem Dollar und den Zinsen.

Dollar und Zinsen wiederum hängen sehr stark zusammen. Im Prinzip sind sie nicht voneinander zu trennen. Steigen die Zinsen in den USA, dann wird auch der Dollar interessanter für Anlagen und wertet tendenziell auf. Für Anleger sind bei dieser Rechnung nicht nur die nominalen Zinsen ausschlaggebend, sondern vor allem auch die Realzinsen.

Grafik 1 zeigt den Goldpreis und die Realzinsen in den USA. Die Realzinsen sind invertiert dargestellt, um den Zusammenhang besser zu erkennen. Steigen die Realzinsen (in der Grafik zeigt die Linie in diesem Fall nach unten), dann fällt Gold. Gold ist ein Währungsersatz und der Wechselkurs einer Währung hängt maßgeblich an den Realzinsen. Gold selbst zahlt keine Zinsen, daher ist die Anlage in Gold aus dieser Sicht her uninteressant. Gold dient letztlich als Inflationsschutz. Dieser beginnt vor allem zu wirken, wenn die Realzinsen negativ sind. Dann würde man durch eine Anlage in Dollar nicht gewinnen, sondern verlieren.

In den vergangenen 45 Jahren hat der Goldpreis zwei massive Preisanstiege erlebt. Beide fielen mit einer Zeit zusammen, als die Realzinsen negativ wurden. In den 70er Jahren lagen die Realzinsen zeitweise bei -4%. Zwischen 2007 und 2011 erreichte das Realzinsniveau kurzzeitig -2%.

Der Goldpreis und das Realzinsniveau laufen Hand in Hand. Das erkennt man besonders schön in den Jahren 2006 bis heute. Wer nun den zukünftigen Preisverlauf von Gold erahnen möchte, der muss sich damit beschäftigen, wie sich die Realzinsen entwickeln werden.

Momentan steigen die Realzinsen. Solange die US Notenbank an der Zinswende festhält werden Marktteilnehmer auch nicht daran zweifeln, dass die Realzinsen steigen werden. Die Realzinsen sind nichts weiter als die nominalen Zinsen minus Inflationsrate. Steigen nun die nominalen Zinsen bei gleichbleibender Inflation, dann steigen auch die Realzinsen.

Was Anleger dabei vermutlich nicht bedenken ist das sehr niedrige Inflationsniveau. Vom aktuellen Stand aus kann die Teuerungsrate auch noch weiter sinken, doch wahrscheinlich ist das nicht. Die Inflation ist derzeit vor allem wegen gefallener Rohstoffpreise so niedrig. Diese werden jedoch nicht ewig fallen, zumal Anleger alles, was irgendwo Rohstoff draufstehen hat, zuletzt panikartig verkauften. Das sieht ganz nach einer Übertreibung aus.

Beginnen sich die Rohstoffpreise zu stabilisieren oder gar zu steigen, dann kommt die Inflation schnell zurück. Die Realzinsen würden deutlich fallen. Selbst wenn die US Notenbank die Zinsen in diesem Jahr anhebt, muss man nicht von einer Verdopplung der Zinsen ausgehen. Der Markt hat bereits viel vorweggenommen. Die Zinsen haben bereits wieder ein deutlich höheres Niveau erreicht. Meiner persönlichen Einschätzung nach werden insbesondere die mittel- bis langfristigen Zinsen kaum steigen.

Kurzfristig kann man von weiter steigenden Realzinsen ausgehen. Mittelfristig gehe ich von wieder fallenden Realzinsen aus. Der Abverkauf des Edelmetalls wäre dann gestoppt. Es könnte sich sogar ein neuer Aufwärtstrend etablieren.
Geht man davon aus, dass sich die Geschichte der 80er Jahre wiederholt, dann darf man aber nicht mit einer baldigen Trendumkehr rechnen. Grafik 2 zeigt den Goldpreis von 1968 bis 2001 und den Goldpreisverlauf von 1999 bis heute im Vergleich. Nach der letzten Phase negativer Realzinsen Ende der 70er Jahre als Gold massiv an Wert gewann, folgte eine langjährige Abwärtsbewegung und danach eine Seitwärtsbewegung, die bis 1999 anhielt.

Ist die Geschichte ein Maßstab, dann wären die ersten zwei Abwärtsimpulse nun so langsam abgehandelt. Gold legte Mitte der 80er Jahre einen kleinen Bullenmarkt mit einer 50%-igen Aufwertung ein. Das kann auch in den kommenden Jahren passieren, wenn Marktteilnehmer merken, dass die Realzinsen doch nicht so rasch und so weit steigen wie angenommen.

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Kurzfristig haben diese Überlegungen keine Bedeutung. Hier bestimmen kurzlebige Nachrichten den Markt. So veröffentlichte China zu Beginn der Woche das erste Mal seit 2009 wieder Zahlen zu den Goldreserven. Demnach hält China nun 1.658 Tonnen Gold. Der Markt hatte mit 3.000 Tonnen gerechnet (Grafik 3). Im asiatischen Handel führte diese Meldung zu einem massiven Abverkauf des Edelmetalls.

Wieso die Meldung zu einem Abverkauf führte ist eigentlich nicht so klar. Hat China wirklich so unerwartet geringe Goldbestände, dann wäre das eher ein Grund daran zu glauben, dass China in Zukunft weiterhin Gold kaufen wird, um den Bestand zu erhöhen. Wie dem auch sei, der Markt hat das anders interpretiert und verkauft. Das spielt der allgemeinen Stimmung in die Hände. Die Schlagzeilen, die Gold in Grund und Boden reden, häufen sich. So langsam werden auch die letzten Goldbullen nervös. Es sieht nach einer Kapitulation aus.

Diese nahende Kapitulation der Goldbullen fällt in eine interessante Zeit. Grafik 4 zeigt den Goldpreis und die jährliche Goldproduktion. Der Zusammenhang ist relativ eindeutig: Produktion und Preis laufen invers zueinander. 2015 wird die Goldproduktion wahrscheinlich wieder zu sinken beginnen, und weil bereits jetzt ca. 15 bis 20% des Goldes höhere Produktionskosten als der Marktpreis haben ist der Anreiz groß, die Produktion weiter zu senken.

In diesem Jahr erwarte ich keine Trendumkehr mehr. Die letzten verbliebenen Goldbullen dürften jedoch in den kommenden Wochen auch noch aus dem Markt geschüttelt werden. 2016 hat dann für Gold das Potential, ein richtig gutes Jahr zu werden. Ein Goldpreis zwischen 1.000 und 1.050 USD ist für den mittelfristigen Einstieg gut geeignet.

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