GOLD: Der Untergang?

• Gold - WKN: 965515 - ISIN: XC0009655157 - Kurs: 1.131,300 $/Unze (Commerzbank CFD)

Gold befindet sich gerade im freien Fall. Obwohl die Märkte generell auf einer Euphorie- und Kaufwelle reiten, geht Gold unter. Das kommt etwas überraschend. Angefangen hat es damit, dass Trump gut für Gold sein sollte. Das Gegenteil ist nun der Fall. Zu allem Überfluss zeigt sich die US-Notenbank nun plötzlich in der Lage die Zinsen im kommenden Jahr um 0,75 % anzuheben anstatt um 0,5 %.

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Gold bekommt das zu spüren. Man kann sich allerdings schon fragen, wieso. Chart 1 zeigt den Goldpreis und die Zinsen für 10-jährige US-Anleihen. Die Faustformel lautet: steigen die Zinsen, dann fällt Gold. Das stimmt so nicht. In den 60er und 70er Jahren stiegen Gold und Zinsen parallel. Das war auch 1987 bis 1988 der Fall. Die Sache wiederholte sich Mitte der 90er Jahre und von 2003 bis 2007.

Es ist tatsächlich so, dass Zinsen und Gold häufiger gemeinsam steigen als konträr zueinander zu laufen. Ist die Faustformel deswegen falsch? Nicht ganz. Zinsen sind allerdings der falsche Maßstab. Zinsen steigen, wenn die Inflation steigt. Steigende Zinsen sind eine Folge von steigender Inflation und Gold reagiert auf Inflation.

Grafik 2 zeigt dazu die Inflation und den Goldpreis im Vergleich. Der Goldpreis ist dabei nicht in Dollar angegeben, sondern als Performance. Die Grafik stellt die rollierende Einjahresperformance des Goldpreises dar. Der Zusammenhang wird hier recht deutlich. Steigt die Inflation, dann steigt auch Gold.

Nun steigt die Inflation gerade wieder. Der Goldpreis fällt jedoch wie ein Stein. Das passt nicht so recht zusammen. Lösen lässt sich dieser Widerspruch, in dem man die Inflation mit den Zinsen kombiniert. Zinsen allein sind für Gold nicht erheblich. Inflation ist es schon, doch auch die Inflation isoliert betrachtet erklärt die Goldpreisbewegung nur zu gewissen Teilen.

Was letztlich ausschlaggebend ist, ist der Realzins (Rendite 10-jährigee Anleihen minus Inflationsrate). Die Realzinsen und die Goldperformance sind in Grafik 3 abgebildet. Realzinsen erklären die Goldpreisbewegungen am besten. Steigen die Realzinsen, fällt der Goldpreis.

Nun erwartet der Markt zwar eine höhere Inflationsrate, doch die Zinsen steigen stärker als die Inflation und die Erwartungen. Die Realzinsen steigen gerade - und das nicht zu knapp. Bondkönig Jeffrey Gundlach hält bei den 10-jährigen US-Anleihen im kommenden Jahr 3 % für möglich. Auf Sicht von 4-5 Jahren sieht er sogar 6 % als realistisch an.

So schnell kann die Inflation fast gar nicht steigen, dass die Realzinsen wieder sinken. Es drohen also düstere Zeiten für Gold - wenn es so kommt. Ich habe da so meine Zweifel. Der Zinsanstieg der letzten Wochen ist übertrieben. Der Markt dürfte gerade etwas überschiessen. Gleichzeitig preist der Markt aktuell "nur" 2 % Inflation ein. Sofern die Rohstoffpreise ihr derzeitiges Niveau halten, sollte die Inflation deutlich über diese Marke ansteigen. Der Markt unterschätzt die Inflationsrisiken möglicherweise.

Die kommenden Tage und Wochen bleiben schwierig. Gold kann noch sehr viel weiter fallen. Im Februar oder März 2017, wenn der Abverkauf auf dem Anleihemarkt abklingt und plötzlich die Inflation zuschlägt, sieht die Sache wieder ganz anders aus.

Clemens Schmale

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