Gestern Crash, heute Rally, morgen wieder Crash?

Die Volatilität ist noch immer sehr niedrig. In den USA verloren die Leitindizes an "Crashtagen" nicht einmal ein Prozent. Der Dax brachte es immerhin auf -1,5 %. Das ist alles in allem noch immer ziemlich robust. Der Januar war da schlimmer. Die wirklich nennenswerten Bewegungen liegen allerdings schon 2 Jahre zurück. 2012 gab es einmal ein Tagesminus von gut 4 %. Davon sind wir noch weit entfernt. Trotzdem: so richtig pudelwohl fühlt man sich nicht. Das sehen viele Anleger ähnlich. Insofern können die Kurse tendenziell noch weiter steigen.

Ob Anleger demnächst wieder auf große Einkaufstour gehen, hängt von der anlaufenden Quartalssaison ab. Wegen des langen Winters in den USA gibt es die Erwartung, dass die Wirtschaft in Q2 "zurückschnappte." Das sollte sich auch in einigen Bilanzen zeigen. Tut es das nicht, dann sitzen die Finger auch mal locker am Verkaufsknopf. Die Kurse sind ja insgesamt nicht gerade im Keller. Das Bewertungsniveau ist vor allem in den USA hoch. In Europa ist das noch anders.

Der US Markt strahlt derzeit noch große Stabilität aus. Unternehmen müssen nun aber auch liefern. Historisch gesehen sind US Unternehmen gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis eher am oberen Ende angeordnet. Bis zu einem gewissen Grad ist das vollkommen in Ordnung, weil einerseits die zukünftige Entwicklung eingepreist wird. Anderseits sind die Zinsen immer noch sehr niedrig. Ein Unternehmenswert ist letztlich nichts anderes als der Barwert aller zukünftigen Zahlungsströme oder Gewinne. Je niedriger die Zinsen sind, desto höher wir der Barwert, weil der Diskontierungssatz niedriger ist. Ganz langsam steigen die Zinsen aber an. Das ist ein Trend, der die nächsten Jahre bestehen wird, auch wenn gerade im kurzen Zeitfenster die Zinsen wieder sinken. Der Diskontierungssatz wird also größer, Unternehmen werden weniger wert. Um Kurse weiter zu treiben, muss also der Gewinn wieder stärker wachsen. Das können Unternehmen mit ihren Quartalszahlen unter Beweis stellen. Gelingt das in der aktuellen Berichtssaison (oder noch schlimmer in der nächsten auch noch) nicht, dann dürfte das Bewertungsniveau wanken.

Die Anzeichen stehen aktuell ganz gut. Ein Selbstläufer sind die Kurse in den USA nicht. Wir haben es in den letzten 6 Monaten immer mehr sehen können: verfehlen Unternehmen die Erwartungen, dann ist Schluss mit lustig. Das wird knallhart bestraft.

Für Europa sind die kommenden Wochen wahrscheinlich noch seitwärts. Die Portugal-Krise dürfte schnell wieder verfliegen. Grundsätzlich sehe ich in vielen europäischen Märkten so langsam wieder Kaufkurse herannahen. Ein bisschen tiefer darf es aber noch gehen, bevor das Kaufen wieder so richtig Spaß macht. Hoffen wir, dass das nicht nur eine Wunschvorstellung bleibt.

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