Geldpolitik: EZB müsste jetzt die Zügel anziehen

Die EZB hat ein Mandat: Preisstabilität. Was als stabil gilt, darüber kann man trefflich streiten. Im Sinne der EZB ist Preisstabilität als knapp 2 % Inflation definiert. Dieses Ziel wird bei einer aktuellen Rate von 1,2 % nicht erreicht. Die USA scheinen da in einer viel komfortableren Lage zu sein. Die Inflationsrate liegt bei 2,5 %.

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Die Inflationsraten täuschen darüber hinweg, dass die Teuerung in den USA anders gemessen wird als bei uns. Darauf hatte ich bereits im vergangenen Jahr hingewiesen. Damals lagen die Inflationsraten auf vergleichbarer Basis fast exakt gleichauf. Heute liegt die Rate in der Eurozone bei 1,2 % und in den USA bei 2,2 % (Grafik 1).

Generell lässt sich sagen, dass die Inflationsrate in der Eurozone weniger volatil ist als in den USA. Langfristig ist sie auch ein klein wenig niedriger. Das Inflationsziel ist aber auch niedriger als in den USA. Insofern ist eigentlich alles in Ordnung.

Rechnet man den Effekt der Euroaufwertung heraus, sind die Inflationsraten in den USA und der Eurozone nicht so verschieden. Dafür ist die Arbeitslosigkeit in der Eurozone (EZ) viel höher – oder auch nicht. In den USA fiel die Quote zuletzt unter 4 %. In der EZ waren es 8,5 %. Wie vergleichbar die Daten sind, kann man hinterfragen.

Hinterfragt man die Daten nicht und vergleicht die Quoten wie sie sind (Grafik 2), ergibt sich zunächst ein erschreckendes Bild. Wenn man genauer hinblickt, erkennt man allerdings, dass die Arbeitslosenquote in der EZ generell höher ist. Vor der letzten Rezession war die Quote mit 7,3 % auch nicht wesentlich tiefer. Vor der vorletzten Rezession erreichte die Quote sogar nur ein Tief von 8,2 %, also fast dem heutigen Niveau.

Die Quoten sind über die EZ unterschiedlich verteilt. In Deutschland ist die Quote sehr niedrig, in Spanien ist sie nach wie vor hoch. So lässt sich fast einwandfrei sagen, dass die EZB die Geldpolitik am besten nicht straffen sollte. Was aber, wenn man nicht die Arbeitslosenrate, sondern die Partizipationsrate betrachtet?

In diesem Fall erkennt man (Grafik 3), dass die Partizipationsraten der Bevölkerung am Arbeitsmarkt in den USA und in der Eurozone ähnlich hoch sind. Nimmt man dies als Maßstab, so sollte die allgemeine wirtschaftliche Situation in den zwei Währungsräumen vergleichbar solide sein.

Die EZB drückt das Gaspedal immer noch durch, die Fed bremst. Betrachtet man die Eurozone als einen Wirtschaftsraum, macht das überhaupt keinen Sinn. Die EZB stellt allerdings ganz offensichtlich andere Betrachtungen an. Anders lässt sich die nach wie vor sehr lockere Geldpolitik kaum erklären. Einzelinteressen überwiegen in der Währungsunion. So können sich in einigen Ländern schön weiter Vermögenspreisblasen bilden, z.B. auf dem deutschen Immobilienmarkt, während Länder wie Griechenland noch immer stagnieren.

Die EZB richtet die Geldpolitik mehr nach den schwächsten Unionsmitgliedern aus. Zu lockere Geldpolitik ist aber auch nicht gut. Sollten die Zinsen jemals wieder substantiell steigen, haben wir dann den Salat. Wäre die EZ wirklich ein Währungsraum, müsste die EZB die Geldpolitik straffen, wenn man die US-Geldpolitik und Umstände (Inflation, Partizipation) heranzieht.

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