Geht den Notenbanken die Munition aus?

Sie können nicht besonders viel tun. Eigentlich sind sie sogar ziemlich machtlos. Das haben die letzten Wochen gezeigt. Die EZB senkte den Einlagensatz um unspektakuläre 10 Basispunkte von -0,4 % auf -0,5 %. Gleichzeitig führte sie ein zweistufiges System für Einlagen ein, um die Banken zu entlasten.

In der gesamten Eurozone fielen vor der Einführung des zweistufigen Systems ca. 9 Mrd. Euro an Negativzinsen pro Jahr an. Fast ein Drittel davon wurde von deutschen Banken bezahlt (Grafik 1). Jetzt, nach der Einführung des Systems, sinkt dieser Betrag vorläufig um ungefähr ein Drittel. Damit müssen aber immer noch mehr als 5 Mrd. pro Jahr an die Notenbank abgeliefert werden.

Da die EZB wieder Anleihen kauft, dürften die Überschussreserven der Banken weiter ansteigen. Die Belastung wird mit der Zeit wieder steigen. Das Problem ist also noch nicht gelöst und es zeigt, wie verzwickt die Lage ist.

Einerseits wollen Notenbanken die Zinsen weiter senken, um die Wirtschaft anzukurbeln. Andererseits braucht es funktionierende Banken, um das zu bewerkstelligen. In den letzten Jahrzehnten haben Zinssenkungen gut funktioniert. Nun sind die Zinsen aber so tief, dass weitere Senkungen zu negativen Folgen führen.

Je unprofitabler Banken sind, desto weniger Risiko können sie eingehen. Das hemmt die Kreditvergabe, anstatt sie anzukurbeln. Das hat nicht nur die EZB erkannt. Die japanische Notenbank führte von Anfang an ein zweistufiges System ein. Inzwischen hat das auch die Schweizer Nationalbank nachgemacht.

Die Grenzen der Negativzinsen sind erreicht. Damit ist ein geldpolitisches Instrument, für Jahrzehnte das wichtigste überhaupt, erschöpft. Vereinfacht kann man sagen: Zinspolitik gibt es nicht mehr. Sie steht den Notenbanken nicht mehr zur Verfügung, um die Wirtschaft anzukurbeln. Was aber bleibt dann noch?

Es bleiben Käufe von Wertpapieren wie Anleihen und Aktien. Auch das ist nicht so einfach. Das Aufkaufen von Wertpapieren führt zu einer Verknappung und damit zu höheren Preisen. Diese entsprechen nicht mehr dem Marktpreis und bilden daher kein reales Preisgefüge mehr ab. Es kommt zur Überbewertung von Anlageklassen. Eine Korrektur der Überbewertung zu einem späteren Zeitpunkt bringt wieder Probleme mit sich. Unruhe an den Finanzmärkten beeinträchtigt das Wachstum.

Die expansive Geldpolitik schadet inzwischen langfristig mehr als sie nutzt. Gleichzeitig ist sie wirkungslos. Psychologisch mag sie noch etwas wirken, aber das ist nicht genug, um einem Abschwung entgegenzutreten.

Alle Überlegungen führen immer wieder zum gleichen Thema: Helikoptergeld. Da nach der jüngsten geldpolitischen Lockerung alles erschöpft wurde, was es noch gab, bleibt nicht viel anderes übrig. Ob es bereits im aktuellen Abschwung dazu kommt, bleibt offen. Ich vermute, es wird erst beim nächsten soweit sein.

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