EZB: Ist vielleicht alles ganz anders als gedacht?

Wer einen Beweis für die These wollte, dass Notenbanker eigentlich relativ ahnungslos in Bezug auf die Wirtschaft sind, der kann sich jetzt auch auf einen Notenbanker selbst berufen, nämlich auf EZB-Direktoriumsmitglied Benoît Cœuré. In einer Rede in Paris brachte Cœuré die Möglichkeit ins Spiel, dass einige bisherige Annahmen, die der EZB-Geldpolitik zugrunde liegen, falsch sein könnten.

Ein Großteil der Rede beschäftigt sich mit der Frage, worauf die Nachfrageschwäche in der globalen Wirtschaft der vergangenen Jahre zurückzuführen sein könnte - und ob es sich um ein vorübergehendes oder um ein strukturelles Problem handelt. Dieser Teil der Rede soll hier nicht wiedergegeben werden. Interessant ist aber eine Schlussfolgerung von Cœuré, die weitreichende Konsequenzen für die Geldpolitik der EZB haben könnte - und die der eigentliche Grund für die Rede sein könnte.

Als Folge seiner Überlegungen stellt Cœuré die These auf, dass der sogenannte neutrale Zins, bei dem die Wirtschaft durch die Geldpolitik weder besonders unterstützt noch gebremst wird, höher liegen könnte als gedacht. Grund dafür wäre, dass die Wirtschaft der Eurozone durch die Folgen der Finanzkrise einen geringeren strukturellen Schaden davongetragen haben könnte als angenommen. "Wenn das Potenzialwachstum nicht so stark gefallen ist, wie wir gedacht haben, könnte das bedeuten, dass der neutrale Zins, dessen Höhe den Akkommodationsgrad unserer Politik bestimmt, höher als allgemein angenommen ist", sagte Cœuré. Ein höherer neutraler Zins würde gleichzeitig bedeuten, dass die Geldpolitik der EZB expansiver ist als bisher angenommen.

Mit seiner These eines höheren neutralen Zinses liefert Cœuré schon einmal argumentative Vorarbeit für die mögliche Abkehr von der ultralockeren Geldpolitik. Denn sollte sich diese These bestätigen, "würde uns ein unerwartet hoher neutraler Zins erlauben, unsere Geldpolitik bei anhaltender Erholung zu rekalibrieren", sagte Coeure. Und zwar auch dann, wenn es weiterhin einen wirtschaftlichen "Stillstand" gebe - denn auch der könnte laut Cœuré größer sein als gedacht.

Die Rede eines Notenbankers wäre natürlich nicht vollständig ohne eine gehörige Menge an Einschränkungen und Relativierungen. So betont Cœuré auch, dass aktuell eine "reichliche geldpolitische Unterstützung weiterhin angemessen" sei, um die Inflation in Richtung des Ziels von zwei Prozent zu bewegen. Und vorsorglich bekräftigt Cœuré auch noch das Niedrigzinsversprechen der EZB, dass die Leitzinsen weit über das Ende des Anleihekaufprogramms hinaus auf dem aktuellen Niveau bleiben sollen.

Mit der These, dass der neutrale Zins eigentlich höher liegt als angenommen, eröffnet allerdings Cœuré der EZB relativ elegant die Möglichkeit, eine Kehrtwende in der Geldpolitik einzuleiten, ohne dass sich wirtschaftlich viel verändern muss. Denn bisher hat die starke wirtschaftliche Erholung in der Eurozone ja bekanntermaßen nicht ausgereicht, um die Geldpolitik wieder nennenswert zu straffen - abgesehen von einer Reduzierung der Anleihekäufe zu Beginn des Jahres. Gleichzeitig ist aber erkennbar, dass die EZB früher oder später wieder den Fuß vom Gaspedal nehmen muss, um größeren Schaden zu vermeiden. Das Rätselraten um die eigentliche Höhe des neutralen Zinses eröffnet der EZB die nötige Flexibilität, um die Geldpolitik auch dann wieder zu straffen, wenn sich wirtschaftlich nicht viel verändert. Das könnte der eigentliche Grund dieser etwas kryptischen Rede von EZB-Direktoriumsmitglied Cœuré sein.

Die ganze Rede von EZB-Direktoriumsmitglied Benoît Cœuré finden Sie hier (englisch).

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