Ende der Fahnenstange

Genf (GodmodeTrader.de) - Obwohl sich die US-Notenbank derzeit eher zurückhaltend anhört, nähern wir uns dem Ende des Konjunkturzyklus. Das führt nicht nur zu einer Korrektur des Gewinnwachstums, sondern bringt auch den immens hohen Fremdkapitalanteil, der den US-Markt prägt, ans Licht. Vor diesem Hintergrund ist es hier wohl an der Zeit, dass Anleger sich nun auf Qualitätstitel konzentrieren, wie die Finanzexperten des schweizerischen Asset Manager Unigestion in einem aktuellen Marktkommentar schreiben.

Der S&P 500-Index habe seit der weltweiten Finanzkrise eine sehr starke Performance gezeigt: In den letzten zehn Jahren habe er eine Rendite von fast 14 Prozent pro Jahr erzielt. Auch jetzt liege die jährliche Performance des S&P 500-Index wieder bei Extremwerten um die 14 Prozent, heißt es weiter.

„Ein sicheres Zeichen, dass der Aufschwung vorbei ist? Auf jeden Fall ein Hinweis darauf, wie lang - und stark - der Zyklus bisher war. Während die Unternehmensmargen durch das niedrigere Zinsumfeld und die jüngsten fiskalpolitischen Stimulierungsmaßnahmen gestützt wurden, hat die Verschuldung, insbesondere im US-amerikanischen Small- und Mid-Cap-Universum, ein außergewöhnliches Niveau erreicht“, so die Unigestion-Experten.

Diese Kennzahlen ließen deutlich die Alarmglocken läuten zur Nachhaltigkeit der Stärke des US-Aktienmarktes. Die Erosion der Margen in Kombination mit der starken Hebelwirkung könnte zu Rückzahlungsproblemen führen und schlimmstenfalls Zahlungsausfälle und Insolvenzen auslösen. Eine andere Möglichkeit, die Situation in Bezug auf die Verschuldung zu betrachten, sei ein Blick auf die ausstehenden Unternehmensschulden als Prozentsatz des BIP, der ein besorgniserregendes Niveau von über 45 Prozent erreicht habe, heißt es weiter.

„Anleger müssen also vorsichtig sein, wenn es um die explodierenden US-Unternehmensschulden geht und Qualitätsunternehmen anvisieren, die sich durch starke Bilanzen auszeichnen“, so die Unigestion-Experten.

Die Märkte hätten vielleicht vergessen, dass es riskant sei, Finanzprodukte oder einzelne Unternehmen in Betracht zu ziehen, ohne einen klaren Blick auf die inneren Werte zu haben und die zugrunde liegenden Mechanismen zu verstehen. Während der Subprime-Krise beispielsweise hätten viele hypothekenbesicherte Wertpapiere auch Kredite mit eingebetteten Risiken enthalten, die Ratings oder Marktwerte nicht erfasst hätten. Die Anleger hätten sich häufig auf die Bewertung konzentriert, die Ergebnisse und die Gewinn- und Verlustrechnung, anstatt den Gesamtausblick des Unternehmens zu berücksichtigen, einschließlich Rentabilität, Rückzahlungsfähigkeit usw. Es könnten jedoch Ereignisse eintreten, die zu Dividendenkürzungen führten, was die Anleger dann schmerzhaft an die Hierarchie der Zahlungen erinnere, wenn Probleme aufträten, heißt es weiter.

„Solchen Dividendenkürzungen sind eher selten, da sie ein sehr negatives Signal an die Anleger senden. Sie sind auch nicht immer ein Hinweis auf eine sofortige Insolvenz, signalisieren aber aber häufig die sofortige Notwendigkeit von Bargeld, um Schuldenzahlungen zu leisten. Doch viele Unternehmensanleihen werden in den nächsten fünf Jahren fällig. Und hohe Schuldenberge, die zu einem Zeitpunkt fällig sind, zu dem die Gewinnmargen wahrscheinlich schrumpfen werden, sind ein erhebliches Risiko. Wir bei Unigestion glauben, dass diese Rückzahlungen erhebliche Auswirkungen haben werden. Und die daraus resultierende Erosion der Gewinnmargen wird viele Unternehmen dazu zwingen, ihre Dividendenpolitik zu überprüfen oder sie werden im schlimmsten Fall ihre Anleihen bei Fälligkeit nicht zurückzahlen können, was zu einer Herabstufung ihrer Ratings führt“, so die Unigestion-Experten.

Das aktuelle Risiko von Unternehmensausfällen werde häufig an der Ausfallrate für High-Yield-Anleihen gemessen, die mit Verzögerung mit der Unternehmensverschuldung korreliert sei. Es gebe jedoch eine Reihe von Gründen, warum sich die Gefahren nicht nur auf das High-Yield-Universum erstrecken dürften und die Anleger entsprechend vorsichtig sein müssten:

Erstens hätten Ratings ihre Grenzen, wie die Vergangenheit aufgezeigt habe. Zweitens sei es wahrscheinlich, dass selbst Investment-Grade-Unternehmen direkt in Zahlungsverzug gerieten. Drittens hätten Unternehmen mit BBB-Rating, die Gefahr liefen, in den High-Yield-Bereich abzurutschen, womöglich Probleme, ihre Verpflichtungen während des nächsten wirtschaftlichen Abschwungs zu erfüllen und ihre Aktienkurse würden leiden, insbesondere wenn ihre Bonität herabgestuft werde. Dieser letzte Punkt sei angesichts der Tatsache, dass der Anteil der mit BBB bewerteten Unternehmen seit der Finanzkrise deutlich gestiegen sei, ein ganz erhebliches Problem, heißt es weiter.

„Wir glauben, es ist an der Zeit, dass Aktieninvestoren sicherstellen, dass sie in qualitativ hochwertige Aktien investieren, die in schwierigen Märkten Kapitalschutz bieten. Wie wir vor einem Jahr in unserem Artikel ‚A New Volatility Regime‘ erläutert haben, sollte jede defensive Allokation zu einem vernünftigen Hebel erfolgen, aber auch Qualität sollte zu einem vernünftigen Preis kommen“, so die Unigestion-Experten.

Es sei wichtig zu bedenken, dass das derzeitige Niveau der ausstehenden Unternehmensschuldenstark erhöht sei und sich dementsprechend zu positionieren. Da der US-Markt sehr teuer erscheine, müssten Anleger eher früher als später handeln. Tatsächlich könnte man argumentieren, dass die Bewertungen genauso beängstigend seien wie die Höhe der Unternehmensschulden, heißt es weiter.

„Die beeindruckende Rallye des US-Marktes könnte sehr bald zu Ende gehen, ausgelöst durch die unkontrollierbaren Schulden der Unternehmen. Jeder Investor, der über eine mögliche Marktkorrektur besorgt ist, sollte jetzt das Risiko minimieren. Qualitätsunternehmen mit starken Bilanzen und attraktiven Bewertungen könnten die letzten sein, die noch stehen, wenn die Marktkorrektur einsetzt“, so die Unigestion-Experten.