Ein berauschter Markt?

Paris (BoerseGo.de) – Viele Banker in den USA sind begeistert: JP Morgan gibt für 2014 einen Rekordgewinn in Höhe von 22 Milliarden Dollar bekannt. Die Zahl ist umso spektakulärer, als die Bank 2013 und 2014 verschiedene Geldstrafen in Höhe von insgesamt 25 Milliarden Dollar begleichen musste. Goldman Sachs befindet sich auf ähnlichem Wege: Mehrere Geldstrafen hindern die Investmentbank nicht an einem stattlichen Gewinn für das vergangene Jahr und an einem rekordartigen ersten Quartal 2015 mit 2,7 Milliarden Dollar Gewinn. Die Krise des Jahres 2008 ist nicht vergessen, aber die amerikanische Finanzwelt sitzt wieder äußerst fest im Sattel. In wenigen Jahren hat die Bankenbranche in den USA mit der massiven Hilfe der Federal Reserve den Weg von „back to business“ zu „business as usual“ gefunden und steht heute sogar „better than usual“ da, wie Didier Le Menestrel, Chairman bei La Financière de l’Echiquier, in einem aktuellen Marktkommentar schreibt.

„Better than usual“ sei ungewöhnlich vor dem Hintergrund der Risiken einer übermäßigen Volatilität auf den Märkten. Doch sei diese Paranoia zu einem Zeitpunkt, an dem die Börsenindizes – trotz Korrekturen in den letzten Wochen – in langfristiger Perspektive behaglich schnurrend aufwärts streben, nicht übertrieben? Das sei gar nicht so sicher. Zwei Marktereignisse in jüngster Vergangenheit hätten uns in Erinnerung gerufen, dass die Volatilitätsspitzen äußerst brutal sein könnten. Am 15. Januar sei der Schweizer Franken in weniger als einer halben Stunde um 35 Prozent (infolge der Aufhebung der Kursbindung seitens der Schweizerischen Nationalbank) geschwankt. Am 15. Oktober 2014 sei die Rendite zehnjähriger amerikanischer Anleihen in wenigen Minuten von 2,21 Prozent auf 1,86 Prozent geschmolzen, bevor sie zwei Stunden später zum Normalwert zurückgekehrt sei, heißt es weiter.

„Insbesondere auf diesem Anleihenmarkt entsteht heute ein merkwürdiges Gleichgewicht. Die noch immer zunehmende, von den Zentralbanken bereitgestellte Liquidität geht mit einer Schwächung der Liquidität auf den Märkten einher, die sie aufnehmen. Mit dem Wort Liquidität werden zwei verschiedene Realitäten beschrieben: erstens die Geldmenge und zweitens die Fähigkeit der Akteure, Marktpreise zu bieten. Die Liquidität des Marktes lässt sich quantitativ ermitteln, indem man Angebot und Nachfrage zu einer bestimmten Anlage beobachtet. Um bei den zehnjährigen amerikanischen Staatsanleihen zu bleiben: Laut Schätzungen lagen die drei besten Angebote und Nachfragen 2007 zusammen genommen bei 500 Millionen Dollar. Auf den aktuellen Märkten ist diese Zahl auf 125 Millionen Dollar gefallen. Ein großer Käufer oder ein großer Verkäufer hätte daher heute mehr Schwierigkeiten, einen Geschäftspartner zu finden, als früher“, so Le Menestrel.

Auf dem Markt für Unternehmensanleihen bestehe derselbe Trend. Man gehe davon aus, dass die Positionen der Market Maker auf ein Viertel geschrumpft seien und dass die Liquidität weiter abnehme. Der Grund für diesen Rückgang sei im regulatorischen Umfeld zu suchen. Wenn wir von einer Rückkehr zum „business as usual“ im Bankensektor sprächen, sei das stark verkürzt. Die Realität sei komplexer und die nach 2008 eingeführten Regelungen hätten starke Vorgaben für die Risikoprofile der Banken zur Folge. Das neue Umfeld habe in hohem Maße ihre Fähigkeit verringert, Preise zu liefern und sich Akteuren auf dem Markt als Geschäftspartner anzubieten, heißt es.

„Angesichts der Politik der Europäischen Zentralbank (mit Ausnahme eines massiven griechischen Ausrutschers) bestehen wenig Chancen, dass die Akteure der Eurozone die Aufnahmefähigkeit der Märkte in den kommenden Monaten testen werden. Warum also nach einem Notausgang suchen, so lange das Orchester noch spielt? Das Risiko, dass sich kurzfristige, aber heftige Kursschwankungen wie am 15. Oktober letzten Jahres auch in mittlerer Zukunft wiederholen, ist hoch. Die Kapitalmassen schwellen an und Preisanbietern sind die Hände gebunden. Man wird sich dann an das Bonmot eines Traders erinnern: Der Markt ist extrem liquide, nur nicht, wenn man handeln will!“, so Le Menestrel.